赵伟：人民币汇率走强，阶段性反弹还是“变盘”开始？

　　中新经纬11月20日电 题：群众币汇率走强，阶段性反弹还是“变盘”起头？
　　作者 赵伟 国金证券首席经济学家
　　11月以来，群众币汇率明显走强，一度收复7.2的关口。这是“变盘”的起头，还是美圆压力缓和下的阶段性反弹？汇率“变盘”背后有哪些根基面的支持？

　　　赵伟
一问：近期外汇市场的新变化？美圆回落的支持下、群众币汇率“量价齐升”
　　11月以来，群众币汇率“量价齐升”。离、在岸群众币汇率均明显走强；陪伴着汇率的企稳升值，美圆兑群众币的成交量也在规复。

　　　图1 近期，群众币汇率一度升破7.2

　　　图2 美圆兑群众币即期询价成交量企底回暖
　　近期，美圆的快速走弱是群众币汇率升值的间接推手，背后首要取决于三方面身分：第一，美债供给侧冲击边沿缓和。第二，美国经济数据走弱、美联储态度偏鸽；11月连续公布的PMI(采购司理指数)、非农、CPI(消耗价格指数)等数据均低于市场预期，市场对2024年降息的预期慢慢升温。第三，投机扰动也有缓和，美债非贸易空头持仓明显回落。
　　对于近期群众币的快速升值是“变盘”的起头还是美圆压力缓和下的阶段性反弹，市场仍存一定争议。有概念以为，10年期美债利率回失间或相对有限等身分影响下，群众币短期仍会承压；也有概念以为，当下是“变盘”的起头：历史回溯来看，外贸企业年关结汇的鞭策下，群众币在11月、12月都趋于走强。
二问：群众币汇率变盘的“信号”？衍生品市场开释积极信号、市场行为也起头边沿改良
　　从远期市场来看，近期群众币远期与即期汇率有所分化，远期相对更强，或是“变盘”的信号之一。历史回溯来看，2015年以来，即期与远期静态相关性的大幅走低时，常常意味着“变盘”的起头：当远期升值幅度走高时，随后群众币汇率均步入升值区间；当远期贬值幅度加大时，群众币汇率多步入贬值区间：9月以来，在群众币即期汇率仍在7.3关口波动时，远期汇率已提早“松动”。

　　图3 即远期静态相关性走低时凡是意味着拐点将至
　　从期权市场来看，近期期权隐含波动率整体下行的同时、风险逆转因子走低，一样开释了群众币延续升值的信号。期权隐含波动率凡是反应了市场对未来现实波动率的预期，当隐含波动率较低时，常常市场对远期预期分歧性较高，意味着汇率拐点的邻近；而风险逆转因子(买权与卖权隐含波动率之差)则指示了偏向，该因子走低指向卖权价格相对走高、市场看多群众币汇率。近期，3个月平价期权隐含波动率于10月13日再度跌破5%，而1个月风险逆转因子走低，指向群众币升值的偏向。

　　图4 近期，美圆兑群众币隐含波动率明显走低
三问：群众币汇率“变盘”底气何在？外洋经济仍在走弱、中国企稳信号愈发现确
　　短期来看，美国经济根基面或将继续走弱，而中国经济企稳向好的信号已愈发现确。11月以来(停止11月16日)，花旗中国经济意外指数由7.6上行至18.0；花旗美国经济意外指数则由54.4下行至34.2。外洋方面，10月美国制造业PMI回落至46.7；失业市场也现松动，新增非农失业人数仅15万人，失业率也走高至3.9%。此外，供求关系缓和之下的油价回落，也将改变分化的能源依靠度下美强欧弱的格式，对美圆指数相对利空。国内方面，当下产制品库存处于绝对低位，叠加现实利率下行，经济企稳向上信号已越发明白；而10月底“万亿国债”的增发，10月广义财政支出的“加速”，将为经济进一步注入上行的“动能”。
　　中期来看，本轮群众币升值的“空间”，或仍需参考美圆回落的节奏与出口改良的水平。两方面身分将影响2024年美圆的走势：1)美国根基面走弱的节奏。在收缩的金融条件与货币政策的时滞效应下，2024年美国经济仍将延续放缓，而“黑天鹅”事务的爆发或将加速美圆的转向；2)降息节奏。历史回溯来看，从加息到降息的“停息期”，美圆指数多在后半程走弱，2024年下半年降息预期的升温或在二季度翻开美圆下行空间。但就国内身分而言，出口对群众币汇率的支持或相对有限，美国消耗或明显走弱，以美圆结算的出口或难有大幅改良。
　　群众币汇率走强，有益于国内市场资金风险偏好的进步。历史回溯来看，北上资金的流向常常会遭到群众币汇率升贬值预期的影响。随着群众币汇率的边沿企稳，北上资金有望企稳回流。(中新经纬APP)
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义务编辑：张芷菡


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