小米“杀”回来了

小米团体（1810.HK）于北京时候 2023年 11月 20日晚的港股盘后公布了 2023 年第三季度财报（停止2023年9月），要点以下：
1.整体业绩：支出中规中矩，毛利率再超预期。小米团体本季度总营收709亿元，同比增加0.6%，根基合适市场预期（705亿元）。公司支出在本季度止跌上升，首要受IoT营业和互联网办事支出增加的拉动。小米团体本季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。毛利率提升，首要受益于本季度手机及IoT等硬件毛利率提升的拉动；
2.手机营业：存货去化显效果，毛利率再创新高。本季度小米智妙手机营业实现营收416亿元，同比下滑2%，合适市场预期（412亿元）。小米全球手机出货量同比增加2.5%，而本季度手机出货均价996元，同比下滑5.8%。手机毛利率再创新高，到达16.6%，首要得益于产物组合升级和境外存货减值预备削减的带动；
3.IoT营业：再次增加的硬件端。本季度小米 IoT 营业实现营收207亿元，同比增加8.5%，合适市场预期（204亿元）。虽然本季度以电视为主的首要IoT营业有所下滑，但平板、扫地机械人等营业的出货带动了IoT营业的增加；
4.互联网办事：外洋支出到达3成。本季度小米互联网办事营业实现营收78亿元，同比增加9.7%，略超市场预期（75亿元）。互联网营业的季度支出和毛利率继续能稳定在70亿和70%以上。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值35.92元（同比下滑5.4%）；而外洋用户的 ARPU 值 4.88元（同比上升21.3%）。随着占据3/4用户范围的外洋市场用户变现才能提升，公司未来外洋互联网营业占比有望继续提升。
整体来看，小米本次财报还是不错的。营收到达了市场预期，利润更是明显超市场预期。而本季度利润的超预期，首要来自于手机营业毛利率的超预期表示。
假如说焦点数据的表示，只是稍稍超了预期，那小米本次最大的亮点在于存货。本季度小米的存货再次回落了20亿左右。存货周转天数下降至63.7天，近11个季度的最低水位。连系小米的存货表示看，小米已经度过了困难的时辰，公司的业绩也有望逐季向好。

由于本季度公司在汽车等创新营业上投入约有17亿元，若不斟酌该影响，小米原有营业本季度实现业绩将在60亿以上。这意味着，小米已经“杀”返来了。
“支出企稳上升+利润大幅增加+存货延续下降”，这么一份财报无疑会给投资者带来信心。但不容轻忽的是，公司的股价近期已经上涨了30%+。这其中已经包括了一部分的业绩好转预期。
连系小米股价对公司业绩的估值（斟酌税收的影响后），在本次上涨后已经到达17倍左右，原有营业估值端继续上涨的空间相对有限。而另一方面，汽车营业也不能一挥而就。即使能做到小鹏/蔚来的体量，千亿群众币的估值对小米总市值的影响也唯一20%-30%左右。
在细看本次小米财报后，海豚君调剂了概念：以为财报业绩的亮眼会在给股价带来短期支持。而假如没有业绩大概汽车营业的更超预期表示，当前股价的上行空间相对有限。
以下是海豚君对小米财报的具体分析：
一、整体业绩： 支出中规中矩，毛利率再超预期
1.1 支出端
小米团体2023年第三季度总营收709亿元，同比增加0.6%，根基合适市场预期（705亿元）。公司本季度的支出增加，首要来自于IoT营业和互联网办事的带动。手机营业虽然本季度仍下滑了2%，但跌幅明显收窄。
在本季度小米团体的各首要营业中，智妙手机、IoT 和互联网办事的支出占比别离为58.7%、29.2% 和10.9%。手机营业，仍然是小米团体的最大支出来历。

1.2 毛利率
小米团体2023年第三季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。
由于小米硬件端支出占比到达近9成，所以小米公司的毛利率首要受硬件端产物的影响。毛利率的环比提升，首要得益于手机和IoT硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率继续保持在70%以上。

二、手机营业： 存货去化显效果，毛利率再创新高
2023年第三季度小米智妙手机营业实现营收416亿元，同比下滑2%。公司手机营业在本季度的下滑主如果出货均价下滑而至，小米手机本季度出货量的增速已经回正。

海豚君将小米的智妙手机营业停止量价分拆：
量：2023年第三季度小米智妙手机出货量4180万台，同比增加4%。
小米本季度同比增加的100万台手机中，其中国内市场大约增加5万台左右，而外洋市场也有约95万台的增加。在三季度的分市场看，小米在国内和外洋的市占率均有所上升；
价：2023年第三季度小米智妙手机出货均价996元，同比下滑5.8%。
小米本季度手机均价的同比下滑，主如果相对低价的外洋市场出货占比提升，结构性拉低了公司手机的均价。

2023年第三季度小米智妙手机营业毛利69亿元，同比增加83.1%。在公司毛利中的占比43%。
本季度智妙手机营业的毛利率16.6%，同比上升7.7pct。本季度公司手机营业毛利率的提升，首要来历于产物升级、外洋市场存货预备的削减以及焦点零部件价格的下降。

三、IoT 营业：再次增加的硬件端
2023年第三季度小米 IoT 营业实现营收207亿元，同比增加8.5%，根基合适市场预期（204亿元）。IoT营业本季度的增加，主如果平板、扫地机械人等其他IoT营业增加带来。

小米首要 IoT 产物首要涵盖电视和笔记本，2023年第三季度首要IoT产物实现营收亿50元，同比下滑13.8%。主如果由于受市场需求影响，智能电视出货量削减。

2023年第三季度小米其他IoT产物实现营收157亿元，同比增加18.2%，首要得益于平板、扫地机械人和智能大师电的增加带动。智能大师电营业三季度同比增加11%，成长至30亿元。

2023年第三季度小米 IoT 营业毛利36.9亿元，同比增加43.4%。本季度 IoT 营业的毛利率17.8%，同比上升4.3pct。这是由于平板及大陆地域多少毛利率较高的生活消耗品增加而至。

四、互联网办事：外洋支出到达3成
2023年第三季度小米互联网办事营业实现营收78亿元，同比增加9.7%，在公司总营收占比10.9%，略超市场预期（75亿左右）。
具体来看互联网办事各分项情况：
①广告办事：是公司互联网办事的最大组成部分。本季度小米广告办究竟现营收54亿元，同比增加14.9%。在广告营业邃密化运营和高端智妙手机用户的增加根本上，公司本季度境内和境外结果和品牌广告均再次同比增加；
②游戏支出：继续增加。本季度小米游戏支出11亿元，同比增加10%。这是公司持续9个季度实现同比增加，这首要得益于公司新运营战略和对于用度户的邃密化治理；
③其他增值营业：本季度小米其他增值营业支出13亿元，金融科技营业继续收缩。
从小米和苹果公司的增值营业表示来看，占据软件进口的公司相匹敌风险才能较强。公司的互联网办事营业，本季度又创历史新高。

海豚君将小米的互联网办事营业停止量价分拆：
MIUI 用户数：停止到2023年9月，MIUI 月活跃用户数到达6.23亿，同比增加10.5%，本季度MIUI用户增速继续回落，但用户数仍保持着两位数的扩大速度。

ARPU 值：综合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值情况。本季度小米互联网办事 ARPU 值为12.4元，同比下滑1%。本季度小米公司 ARPU 值下降的缘由在于ARPU 值相对较低的外洋用户占比提升带来结构性影响。

2023年第三季度小米互联网办事营业毛利57.7亿元，同比增加13.3%。本季度互联网毛利率同比上升2.3pct，首要由于本季度公司的广告营业占比提升而至。
相比于广告行业的其他公司，坐拥终端进口的小米，互联网营业延续在70%以上的高毛利率。流量存量合作加重时代，互联网进口类流量赛道格式较好，有怪异上风。

五、外洋市场： 下跌大幅收窄
2023年第三季度小米外洋支出347亿元，同比下降2.5%，支出占比48.9%。
其中外洋互联网支出，小米本季度仍实现了35.8%的增加。而公司本季度外洋支出的下滑，首要来自于硬件营业。在本季度全球宏观不稳定身分的情况下，间接影响了小米的手机和IoT产物的出口。由于小米手机本季度在外洋市场（除中国之外）出货量同比增加3%，是以小米外洋营业的下滑主如果受外洋手机均价下滑的影响

由于小米团体围绕“硬件+软件”形式的经营理念，虽然外洋手机出现两位数的下滑，而软件真个外洋用户数仍连结增加的态势（新增的采办量大于更换的量）。从 MIUI 用户的散布来看，小米至本季度末已经具有6.23亿的MIUI用户，其中有4.71亿来自于外洋市场。
由于国内外存在较大的用户差别，而外洋用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那末占比更高的外洋用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网办事 ARPU 值为 12.45元，同比下滑1%。其缘由首要①外洋用户的增加，②国内 ARPU 值的下滑。
海豚君测算，小米本季度国内用户的 ARPU 值35.92元，同比下滑5.4%；而本季度外洋用户的 ARPU 值 4.88元，同比增加21.3%。
六、用度及业绩情况： 利润节节高
2023年第三季度小米三项用度合计110.7亿元，同比增加8.4 %。公司本季度用度真个增加，主如果对研发用度和治理用度。
①研发用度：本季度49.7亿元，同比增加22%，占营收的7%。研发用度不竭走高，首要来自于智能汽车等创新营业相关的研发开支增加而至。本季度智能汽车等创新用度到达17亿元；
②销售用度：本季度47.4亿元，同比下降3%，占营收的6.7%。在市场低迷的时辰，本季度公司对销售用度做了较大的削减。销售用度的削减，对利润端有所提振；
③治理用度：本季度13.7亿元，同比增加8.8%，占营收的1.9%。行政开支有所提升，主如果由于行政职员薪酬及专业办事用度增加而至。

2023年第三季度经调剂后的净利润60亿元，超市场预期（48亿元）。从公司经营性的角度看（除投资公允代价变更之外），公司本季度首要得益于手机营业毛利率的明显提升，随着硬件端毛利率走高至17%四周，公司盈利才能大幅提升。当前存货去化后，公司业绩端有望继续向好。

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