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[财经] 比起投资,“股神”巴菲特做得更好的也许是教人投资

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耳发烧 发表于 2024-2-11 12:00:00 | 显示全部楼层
 
93岁高龄的巴菲特最大的遗产能够是他若何教导他人投资。
伯克希尔•哈撒韦公司首席履行官沃伦•巴菲特举世著名,也是备受关注的市场气力。伯克希尔是苹果公司的大股东,苹果是今朝主导美国股市的七大科技巨头之一。随着日本股市苏醒,该公司还对日本商社停止了大笔押注,同时大幅增持了西方石油公司,帮助这个美国页岩油生产商推行了一种新的金融形式。
巴菲特在与投资者交换时也分外坦诚,没有人做过比他更多的工作来诠释各类大型企业的具体运作细节。几十年来,巴菲特的治理气概获得了庞大成功,但他也从不躲避议论自己不太成功的贸易投资和犯过的毛病。
巴菲特入选了《MarketWatch》杂志评选的最具市场影响力50人名单,该名单由可以影响股票和债券市场价格的人组成,同时也包括可以影响市场介入者行为和战略的人,巴菲特两者都做到了。93岁高龄的巴菲特最大的遗产能够是他若何教导他人投资。
固然,巴菲特每年城市在5月的第一个周六,在内布拉斯加州的奥马哈主持伯克希尔•哈撒韦公司的股东大会,媒体也会普遍报道。伯克希尔公司的年度报告和“巴菲特致股东的信“是巴菲特若何与投资者交换并向他们教授投资聪明的其他案例。
伯克希尔•哈撒韦公司是一家企业团体,其焦点营业是保险和再保险营业,同时还具有铁路、公用奇迹和其他子公司,以及对其他公司的投资组合,对于巴菲特来说,这是一个使人难以置信的投资者教育平台。
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股市表示

自2001年以来,巴菲特在致股东信的开首,城市比力伯克希尔•哈撒韦公司股票与标普500指数包括股息再投资的年度总回报。
但任何一年都是一个随机的期间,假如我们着眼于持久回报,这些数字会很风趣。
例如,伯克希尔•哈撒韦公司的B类股票停止2021年的五年回报率为83%,但同期由于占指数权重的科技股飙升,标普500指数的回报率为133%。在这样的行情下,经常可以在财经消息中看到一些批评文章,指出巴菲特的代价投资能够已经过期,大概比来的毛病形成了太大的损失。
但假如你在2022年末往返顾五年,你会看到分歧的成果:
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是的,伯克希尔的表示略逊于基准指数,但走势比力平稳。当标普500指数在2022年由于利率飙升科技股回调而下跌18.1%时,伯克希尔股票的同期回报率为4%。
这类表示使投资者更轻易抵抗鄙人跌市场中卖出股票的感动。试图经过离场观望来择时的做法凡是会致使投资者错过股市苏醒的首要部分,随着时候的推移,择时的行为能够会下降总回报率。
在进一步研讨其股票表示之前,我们需要指出伯克希尔•哈撒韦公司有两类普通股,2023年11月9日,该公司A类股开盘价为528,225美圆。这些股票从未被拆分过,假如股价高到很多投资者没法投资,公司凡是会这样做。高股价也会使股票没法被归入某些指数中。
是以,为了连结投票权集合在A类股东手中,伯克希尔•哈撒韦公司于1996年建立了B类股票,并于2010年1月将B类股票拆分为50:1。11月9日,B类股收于348.18美圆。每股B类股享有A类股十五分之一的股息和其他分派权,以及相当于A类股万分之一的投票权。
以下是停止2023年11月9日伯克希尔与标普500指数分歧期间的总回报率对照:
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以下是同期的均匀年回报率:
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伯克希尔持续三年的优异表示反应在了它在2022年大盘下跌时代的表示。从更长期间来看,伯克希尔的表示很是出色。假如你检察2022年致股东信中伯克希尔和标普500指数的总回报率数据,你会发现,从1965年到2022年,伯克希尔A类股票的均匀年回报率为19.8%,而标普500指数的均匀年回报率为9.9%。
这让我们看到了巴菲特老实且尽力努力于投资者教育的第一个例子。
投资者应当期待什么?

巴菲特在2016年致股东的年度信中写道,他和他的持久合作伙伴查理·芒格(Charlie Munger)估计伯克希尔“一般化的每股盈利才能将会逐年增加”。该公司的保险或再保险营业能够在任何一年都因巨灾而承受损失,盈利也能够因经济放缓等其他缘由此下降。
巴菲特在同一封信中写道:“我们的预期是投资收益将继续大幅增加——虽然具体机会完全随机……”
这是一个重要的经验,当你间接收买一家公司或成为其他公司的股东时(伯克希尔两者都做),你不能期望这些投资以稳定、有序的方式获得收益。
多元化,指数基金和低费率的重要性

在1993年的信中,巴菲特谈到了具有多元化投资组合的重要性。一位投资者“不领会特定企业的经济状态,但仍然相信持久持有美国企业合适他的好处……则应当既持有大量股票,又要定投买入。”
然后他又补充了一句风趣的批评:“例如,经过定投指数基金,一无所知的投资者现实上可以超越大大都专业投资人士。冲突的是,当‘愚蠢的’资金认可它的范围性时,它就不再愚蠢了。”这一经历对投资者是有益的,但并纷歧定要激励他们采办伯克希尔•哈撒韦公司的股票。
在2017年的信中,巴菲特描写了他在2007年赌博的成果,即由投资征询公司Protégé Partners联席投资司理泰德·赛德斯(Ted Seides)挑选的五只FOF基金在10年内的表示将没法跨越标普500指数。你能够不会感应惊奇的是,低本钱指数基金的表示远好过所选的五只基金中的任何一只。巴菲特诠释说,这些基金司理的积极性很是高,特别是在收取用度方面。
“即使这些基金在这十年中为投资者带来了损失,但其投资司理也会赚得盆满钵满。之所以会出现这类情况,是由于FOF基金的投资者每年付出的牢固用度均匀高达惊人的21/2%左右。
在同一封信中写道:“表示起升沉伏,用度从不摆荡。”
回首2016年的那封信,巴菲特写道:“人类的行为不会改变,富有的小我、养老基金、捐赠基金等将继续感觉自己理应获得“额外”的投资倡议,那些聪明地操纵这类预期的投资顾问将会赚到很多钱。今年的灵丹妙药能够是对冲基金,明年则是此外什么。一句格言预言了这一系列许诺能够发生的成果:“当一个有钱人碰到一个有经历的人,有经历的人终极获得了钱,有钱的人则带着经历分开。”
“查理和我不是选股者;我们是买卖挑选者。”
巴菲特在2022年致股东信中写下了上述内容,并补充说,他和芒格的工作是经过收买全部公司和买入公司的部分股票来治理股东的资产,以成为企业的被动配合一切者。他们希望这两品种型的企业都具有“持久有益的经济特征和值得相信的治理者”。
他们采纳集合押注,这与指数基金的多元化截然不同。回首1993年致股东信,在指出指数基金对专业投资者的上风后,巴菲特写道:“另一方面,假如你是一个有经历的投资者,可以了解贸易经济,并找到5到10家具有持久合作上风且价格公道的公司,那末传统的分离投资对你来说就没成心义了。”他接着倡议,相比分离投资,这样的投资者最好投资于“最优挑选”,即最轻易了解、“风险最小、利润潜力最大”的公司。
《伯克希尔·哈撒韦的完整金融史》的作者亚当·J·米德(Adam J. Mead)说,巴菲特“多年来一向在论述集合而不是多元化的代价”。这本书具体先容了巴菲特若何将一家纺织制造企业改变成一家保险公司,然后又改变成一家企业团体的全数历史。“你可以看看伯克希尔•哈撒韦公司的历史,从1965年巴菲特任职到现在,这是一系列很是大的押注。”
对于完全具有的企业,巴菲特偏向于让原有治理团队继续任职,相信治理层可以继续将公司运营好,只要在需要的时辰才会介入,这类治理气概还削减了企业团体层面的开支。
保险浮存金

保险公司收取保费并将其投资,目标是付出索赔支出并赚取利润。保险承保既是一门科学,也是一门艺术,由于保险公司在斟酌风险预期和投资需求的同时,也要斟酌合作对手的做法,从而将保险费率设定在适当的水平。
保险公司可以投资的保费被伯克希尔的治理团队称为“浮存金”。巴菲特在比来的致股东信中诠释说,到2022年末,伯克希尔•哈撒韦公司的浮存金从一年前的1470亿美圆增加到1640亿美圆,部分缘由是收买了阿勒格尼公司(Allegheny Corp),浮动金没有反应在公司的资产欠债表上,由于正如巴菲特在伯克希尔•哈撒韦公司2022年年报的a -2页所诠释的那样,“它终极会流向其他人”。
米德将1,640亿美圆的浮存金描写为"伯克希尔代表其停止投资的钱,虽然这笔钱不属于伯克希尔,"由于其循环性质,它的功用类似于股权本钱,"他说。
巴菲特在年度报告中描写了伯克希尔相对于其他保险公司的上风。他写道,由于伯克希尔手头具有如此多的现金,该公司“比业内其他公司具有更大的投资灵活性”。
关于伯克希尔的保险承销营业,米德提出了另一个风趣的概念——该公司并没有停止剧烈的价格战。
巴菲特(在年报中)暗示:“严酷的风险评价是我们保险司理天天关注的重点,他们大白浮存金的收益能够会被糟糕的承保业绩所沉没。一切的保险公司城市在口头上说这句话,在伯克希尔,这是一种宗教,就像旧约一样。”
巴菲特在2022年年报中警告称,作为一家大型财富和意外保险公司,当灾难来袭时,伯克希尔将承受“很是大”的损失。但他补充说,“处置损失不会使我们的资金严重,我们将渴望在第二天增加我们的营业。”
用会计说话玩公司游戏

盈利表示欠安的公司能够会在财政消息稿中关注那些不合适公认会计原则(GAAP)的项目。以下是巴菲特在2001年致股东信中对这类日益增加的做法的看法:“糟糕的会计术语是杰出思惟的仇敌。当公司或投资专业人士利用“EBITDA”和“预估”等会计术语时,他们希望你不假思考地接管那些存在危险缺点的概念。(在高尔夫角逐中,我的成就经常低于标准杆,由于我有明白的计划来‘调剂’我的推杆,是以我只计较我到达果岭之前的挥杆数。)”
投资银行吸血鬼

伯克希尔•哈撒韦公司的网站是巴菲特与投资者停止间接且不加修饰的相同的另一个案例。网站上没有过剩的空间、图表或无意义的内容,只要重要内容的链接,包括监管文件、公司消息稿、子公司网站、年度报告和巴菲特的函件。
你还可以阅读各类电子和印刷格式的书籍形式的函件。
在伯克希尔•哈撒韦公司的主网站上,左侧有一个链接,名为“沃伦和查理的出格函件:曩昔,现在和未来”。
巴菲特的信中包括了你在阅读财经媒体有关合并、收买和分拆的报道时能够会想到的出色内容。他以为投资银里手喜好经过议论“现实控制权代价”的溢价是若何公道的,以及一旦收买方首席履行官接收后将发生的惊野生作,来鞭策收买方为上市公司付出比市场价格高很多的溢价。但巴菲特指出,投资银里手的目标是进步所收取的买卖用度。
几年后,银里手们面无脸色地再次出现,并一样真诚地敦促处于剥离早期的收买,以“开释股东代价”。固然,分拆会褫夺母公司所谓的“现实控制权代价”,而无需任何抵偿。投资银里手们诠释说,分拆出来的公司将兴旺成长,由于它的治理层摆脱了母公司使人梗塞的权要风格,将更具企业家精神。
早在1982年,巴菲特就曾向与投资银里手相同的潜伏收买者提出了这样的倡议:“不要问剃头师你能否需要剃头。”
现金股息

巴菲特多年来一向夸大伯克希尔从股票投资中获得股息的重要性。例如在2022年致股东信中他写道,该公司在1995年“根基上”完成了对美国运通公司(American Express Co. AXP)股票的收买,这笔持股的年度股息从4100万美圆增加到3.02亿美圆。
伯克希尔每个季度城市报告其股票持有情况。以下是停止2023年6月30日持有量最大的10只股票,以及估计年度股息:
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当一家公司回购股票时,它会削减畅通股票数目,从而进步每股收益。回购股票还可以减缓为了激励高管所新发的股票酿成的股权稀释。随着时候的推移,回购带来的每股收益的上升也可以支持股价的上涨。但巴菲特以为,仅凭这些不敷以成为回购的充实来由。他诠释说,股票只要在买卖价格“远低于守旧计较的内在代价”时才应当回购,并在1999年的信中具体诠释了回购的利弊。
不,他对苹果的收买还不算太晚,而且他仍然可以经过买卖实现方针。
麦克雷•赛克斯(Macrae Sykes)治理着Gabelli Financial Services Opportunities ETF,停止6月30日,该基金投资组合的7.4%仓位投资于伯克希尔。他每年城市加入伯克希尔的年会,并在5月份加入了与米德的小组会商:
赛克斯在接管采访时说:“巴菲特自己也认可,当你议论一个3500亿美圆的股票投资组应时,这比伯克希尔早期治理的范围较小的投资组合要更具应战性。”
话又说返来,几年前人们能够就这么说过伯克希尔了。伯克希尔于2016年起头买入苹果公司的股票。那时人们以为这有点“晚了”,由于停止2015年的10年里,苹果股票的回报率到达了10倍,而标普500指数的回报率为102%。
今朝,苹果公司是伯克希尔•哈撒韦公司迄今为止持有最大的股票,每年为伯克希尔•哈撒韦公司带来近8.79亿美圆的股息。
伯克希尔在2019年第三季度起头增持西方石油公司(Occidental Petroleum Corp.)的股票。FactSet的数据显现,今朝伯克希尔持有这家石油生产商25.13%的股份。
米德说,巴菲特并不急于跟风,而是“会坐下来,观察并进修”。具有一只呈指数级复合增加的股票,你能够会起步较晚,但终极却能做得很是好。”
投资失误

一切的投资者城市出毛病,但假如尽力消除投资决议中的情感身分就会受益匪浅。例如,假如你买了一只代价大幅下跌的股票,你应当等它规复?还是你去发现一些比这只股票规复得更快的其他股票。
巴菲特在每封致股东信中都提到了他所犯的毛病。他还夸大了避免“严重毛病”的重要性。
假如后来他以为自己为某项收买支出了太高的价格,他会认可毛病并分享经历经验。例如,巴菲特在2014年致股东信中写道,在伯克希尔的子公司投资组合中,有一些表示欠安。这是“我在本钱设置工作中犯的一些严重毛病的成果”。我并没有被误导:我只是在评价这家公司或其所处行业的经济静态时出了错。”
没有人是完善的,即使是巴菲特也不破例。
文 | 菲利普•范•多恩(Philip van Doorn)
编辑 | 康国亮
版权声明:
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经答应,不得转载。英文版见2023年11月7日报道“Why Warren Buffett has done more to educate investors than any other corporate executive”。
(本文内容仅供参考,不组成任何形式的投资和金融倡议;市场有风险,投资须谨慎。)
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