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[汽车] 比亚迪“消失”的460亿利润

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最爱自由 发表于 2024-3-26 11:09:21 | 显示全部楼层
 
作者|Eastland
头图|视觉中国
2024年3月27日,比亚迪(SZ:002594)公布了《2023年年度报告》。亮眼的数占有:营收6023亿、归母净利润300亿、经营活动现金流1697亿……
中国汽车市场进入淘汰赛,众多车企在红海中挣扎,莫不希望财报数据都雅一些,比亚迪却反其道而行。
细读财报,发现很多“腻”。
汽车营业支出占营收的80%
2019年营收1277亿,同比下降1.8;2021年、2022年持续跨过2000亿、4000亿;2023年营收6023亿,同比增加42%。
2023年营收较2019年增加了371%,年均复合增加47.4%。
汽车营业(包括汽车、汽车相关产物及别的产物)在营收中的占比稳步进步:从2019年支出1277亿,占比49.5%;到2023年支出4834亿,占比80.3%。
“手机部件及组装”早已超越移动终端范围,扩大到消耗电子、AI办事器、智能座舱。2023年营收达1185亿,同比增加20%。
2019年,比亚迪汽车营业支出633亿,相当于特斯拉的45.2%。
到2021年,比亚迪汽车营业支出增至1290亿,相当于特斯拉的42.3%。仅就新能源车销售来看,比亚迪支出860亿,相当于特斯拉的30.2%。
2023年,比亚迪汽车营业支出4834亿,相当于特斯拉的83.2%。其中,新能源销售支出4127亿,相当于特斯拉的74.6%( 若按2021年稳定汇率计较,2023年比亚迪新能源车销售支出相当于特斯拉的81.5%)。
比亚迪“消失”的460亿利润 第1张图片


2023年,比亚迪总销量达302.4万辆,同比增加67.8%。在高度内卷的新能源车市场,比亚迪的份额是“唐僧肉”,新势力、旧势力、华为系都想咬一口。这类情况下,比亚迪销量连结增加,足见合作力强大。
“插电”碰到殊死抵抗

与特斯拉、新势力分歧,比亚迪一向采纳纯电动和插电混动并重的计谋。
燃油车市场范围远大于新能源车。由于不存在“里程焦虑”,插电混动车比纯电动车更轻易掠取燃油车的市场份额。
2021年、2022年,比亚迪插电混动车对销量增加的进献率别离为54%、53%;
2023年H1,插电混动车对销量增加的进献率还有52%,H2忽然跌到32%,纯电动车进献率进步到68%。
2023年下半年,插电混动车对燃油车的战役已进入攻坚阶段,碰到殊死抵抗。
2024年春节后,开启“比油低”时,比亚迪宣称“完全拉开与燃油车的大决战”。
销量暴涨的主因不是降价
任何品牌的产物销量急剧增加,要末是品牌被普遍认可,要末是性价比动人,或兼而有之。比亚迪属于哪类情况?
1)乘用车
以下是2020~2023年比亚迪新能源乘用车销量、均价:
2020年,比亚迪汽车营业营收840亿。其中新能源乘用车销售支出244亿,均价15.6万元/台;
2021年,汽车营业1290亿支出中,794亿来改过能源乘用车,均价14.3万元/台;
2022年,汽车营业营收3247亿,2772亿来改过能源乘用车,均价15.3万元/台;
2023年,新能源乘用车销售支出4066亿,销量301.3万,均价13.5万/台。
2023年,新能源乘用车销售均价较2019年下降13.5%。其间,销量增加了1828%,是价格降幅的136倍!
2)商用车
商用车是偏重To B的营业, 成长逻辑与乘用车有很大分歧。比亚迪新能源商用车销量走势与乘用车截然不同:
2020年支出70亿,商用车销量6651台,均价高达104.8万/台(因售出6050台大巴、占比91%)。
2021年,商用车销量增至7891台,但大巴占比降至51.6%,令单价降至83.7万元;
2022年,商用车销量降至5839台,但大巴占比进步到80.9%,带动单价冲高到134.8万;
2023年获得冲破,销量达1.15万台,大巴占比降至40.9%,商用车均价52.7万元。
比亚迪“消失”的460亿利润 第2张图片


除电动大巴,比亚迪还有电动卡车、环卫车、搅拌车、渣土车等产物,堆集了丰富的行业经历。
机遇喜爱有预备的脑筋。比亚迪在新能源商用车范畴深耕多年,一旦爆发的时辰到来,将成为“排在最前线”的受益者。
降价也分“三六九等”

2014年,比亚迪汽车营业毛利润52.7亿、毛利润率28.4%,远高于特斯拉(18.9%)。两家销售均价别离为7.5万元/台、5万美圆/台。按2016年汇率,特斯拉销售均价约为比亚迪的4.2倍,毛利润率却低9.5个百分点。
2015年~2020年,比亚迪、特斯拉汽车销售毛利润各自波动,互有凹凸。不像有些人以为的,产物定位低、销售均价低,毛利润率必定也低。
2021年、2022年,是特斯拉黄金时代,毛利润率跨越26%;
2023年,两家都到达拐点:比亚迪向上,毛利润率23%;特斯拉向下,毛利润率17%。
虎嗅《理想还债》(2024年3月25日)一文以为(对企业而言)有上、中、下三种等次的降价:
上等——降价带动产量进步,致使本钱下降。本钱降幅大于价格降幅,毛利润率不降反升;
中等——降价致使毛利润率下降,但金额上升,实现“薄利多销”;
下等——降价致使毛利润率、毛利润金额双双下降;
2023年,比亚迪、理想整车销售均价都有分歧水平下降,但毛利润率不降反升、毛利润金额爆表——比亚迪1111亿、理想275亿。两家都是健康的,上等降价。
2023年,特斯拉整车销售毛利润率下降9.2个百分点,利润金额也从2022年的176亿美圆跌至2023年的134亿美圆,跌幅近24%,这是下等“自残式降价”。如此价格,换来销量增加37.7%,增幅较比亚迪低30个百分点!
2024年,比亚迪自动倡议“价格战”,毛利润率能够会下降。假如毛利润金额连结上升,仍属“中等”。
透视本钱、用度

用蓝色折线代表毛利润(率)、彩色堆叠柱代表用度(率),蓝色沉没彩色方可获得经营利润。
蓝色高屋建瓴,必属绩优蓝筹。
三年前,比亚迪毛利润起头“干拔”——从2021年的208亿蹿升至2023年的1218亿;其间,毛利润率也进步了3.9个百分点。
三项用度金额均有极猛进步,但由于营收分母变大,用度率连结在低位。到2023年,毛利润率为20.2%,总用度率13%,
假如要为企业拍“标准照”,上面这张图表是最合适的。
“根本常识”讲完了,下面是“进阶内容”,看看比亚迪财报中的“猫腻”。
销售用度里“藏”40亿

2019年,销售用度为43亿,用度率3.4%;2020年、2021年依次总在50亿、60亿;
2022年,销售用度猛增到151亿,用度率3.6%;
2023年,销售用度达252亿,用度率4.2%。
销售用度首要包括售后办事、职员薪酬及广告展览,三项支出合计约占销售用度的70%~80%。
2023年,广告展览支出42.7亿,占销售用度的16.9%,占营收的0.7%。凡是在人们的印象中,汽车厂财大气粗,投放广告、加入会展挥金如土,而比亚迪广告展览占营收的比例不到1%。
2023年,售后办事“支出”达98.4亿。
这里有个财政常识点:车企预算实行售后办事义务能够的支出,将一笔资金作为“质量保证金”,性质上属“估计欠债”。
比亚迪“消失”的460亿利润 第3张图片


2023年,比亚迪售后办事现实支出28亿,预提了98.4亿,年末质量保证金到达146亿、较2022同期净增70.5亿。
非论旧车保有量,还是新车销量,比亚迪都远低于上汽团体(SH:600104)。2023年上汽团体售出新车502万台,质保期内车辆远超万万,年末质量保证金余额160.8亿。
对照上汽,比亚迪预提售后办事支出“风雅过甚”。假如2023年预提58亿,必定说得曩昔。那样的话,2023年净利润将增厚40亿!
研发用度里“藏”200亿

1)砸钱轻易、闭环难
2015年,比亚迪研发投入37亿,相当于特斯拉的82%;
2018年,比亚迪研发投入增至85%,约为特斯拉的88%;
2021年,比亚迪研发投入到达106亿,但“比特比”反而降至64%;
2022年,比亚迪急起直追,研发投入冲破200亿,到达特斯拉的97%;
2023年,比亚迪研发用度到达400亿,较特斯拉高43%(2023年特斯拉研发投入折合群众币280亿元)。
一分钱一分货,想留在新能源车“牌桌上”,每年200亿研发投入是需要条件。
实在,砸钱不算真本事,闭环才是赢家。所谓闭环,就是把研发功效转化为丰富利润;丰富利润支持更大手笔研发投入,获得加倍丰富利润。纵观全球新能源车玩家,只要比亚迪、特斯拉、理想三家实现了闭环。
2023年,华为车BU营收47.13亿、吃亏60亿。可推算出,包括研发投入的总支出为107亿。余承东宣称化为车BU要在2024年扭亏为盈,相当于向宇宙发出《平安声明》——我要闭环了,研发不跨越营收。
2)本钱化率“变态低”
凡是,上市公司仅将部分研发投入计为本期用度,对其他部分进本化、归入无形资产。比如投入100亿研发,本钱化率为45%,则本期研发用度为55亿,无形资产增加45亿。
2017年、2018年,比亚迪研发投入本钱化率均超40%;
2020年研发投入86亿,本钱化率仅为12.7%;
2023年,比亚迪仅净400亿研发投入中的0.9%本钱化。
这个比例有多低呢?
2023年,贵州茅台毛利润、净利润别离为1140亿、627亿,研发投入只要区区3.68亿。这么丁点儿研发投入,还要将其中34%本钱化。
2023年,长城汽车研发投入110亿,本钱化率高达54.15%,仅50.6亿被计为本期研发用度。
研发投入本钱化的"副感化",是要对专利权、非专利技术、软件等无形资产停止摊销(计提),负担会越来越重。研发投入对净利润的影响没有被消除只是被推延。
停止2023年末,比亚迪“产业产权及专有技术”、“非专利技术及软件”两个科目(均属无形资产)的账值合计为28.5亿、仅占净资产的2%,负担很轻。
如将22023年研发投入本钱化率进步到50%以上,净利润将进步200亿!
牢固资产折旧里“藏”220亿

没有什么比牢固资产相关科目更能表现汽车制造行业的重资产属性。
停止2023年末,比亚迪牢固资产原值为3250.7亿,累计计提折旧940.6亿,年末账面值2309亿(2022年末为1318.8亿)。
2023年,计提牢固资产折旧377.2亿。别的,还处置了72.9亿。折旧、处置合计达450亿,相当于年头牢固资产账面值的34%!
比亚迪的牢固资产中,绝大部分是机械装备(约为三分之二)。凡是,机械装备的折旧年限为10年并设残值率为5%,年折旧率为9.5%(长城汽车采用的就是这类折旧方式)。
2022年末,比亚迪机械装备原值1286亿、累计折旧456亿,期末账面值830亿。
2023年增加项为:购买481亿、在建工程转入335.4亿,合计817亿;削减项为:折旧300亿、处置61.9亿、合计362亿。年末机械装备期末账面值1368亿,净增538亿。
比亚迪“消失”的460亿利润 第4张图片


以2022年末,机械装备账面值(830亿)为基数,2023年(折旧300亿)折旧率高达36.2%!假如机械装备折旧率为9.5%,可少提220亿!
2023年末,机械装备账面值1368亿,年内购买/转入817亿,占年末账面值的59.7%!
远超净利润的经营活动现金流

比亚迪、特斯拉都很是重视现金流。经营活动现金流远高于净利润。
2022年,比亚迪净利润166亿,经营活动现金流净额达1408亿,相当于特斯拉的141%;
2023年,净利润300亿、经营活动现金流净额1687亿,相当于特斯拉的182%。
比亚迪经营活动现金流远高于净利润,差别的来历首要有两个:
第一,来自折旧、摊销、减值预备、计提保证金等非现金本钱。2023年,折旧377亿、无形资产摊销42亿、质量保证金98亿……
第二,来自供给商,表现为对付账款、对付票据的增加。假如财年营收本钱100亿,对付增加90亿,说明根基是在“拿供给商的钱在做买卖”。
2022年,比亚迪对付账款/票据增加了633亿,占营收本钱的18%。这个比例不算出格。
2023年,对付账款/票据增加545亿,占营收本钱的11.3%,较2022年下降6.6个百分点。
“晴天修房顶,下雨不补漏”,比亚迪一定决心要藏匿数百亿利润。折旧、保证金早晚要提,研发投入本钱化为无形资产终极也要摊销,何须玩数字游戏“副感化”是1388亿净资产的质量、300亿净利润的金量都大猛进步。
最初,补充一个信息:2023年比亚迪财政本钱为负14.7亿(负值代表利息支出大于利息支出)。
*以上分析仅供参考,不组成任何投资倡议
你对当前的投资市场有哪些迷惑?


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