基金经理等不到光伏出清了

中报出来，光伏行业情势没有完全好转，反而开启一场吃亏比赛。


一线厂商里，隆基亏了50亿，通威亏30亿，中环亏30亿，晶澳亏10亿。二线厂商更是惨烈，8家光伏企业被ST，其中ST阳光已经退市。827新政收紧IPO后，光伏企业依靠上市过冬的计划也失了。

光伏企业产线开一天亏一天，头部公司开启降本增效，TCL中环将开工率降到80%左右，隆基的广进计划也登上了热搜。

比光伏行业更焦虑的是金融行业，全市场都在期盼周期拐点。2022年三季度以来，以“光伏”+“拐点”作为关键词的研报可在Wind搜出77篇。从那时起，基金司理前仆后继地入场抄底，每个月城市出现拐点已至的声音。

但回应他们的，常常都是光伏龙头通威股份的扩产通告。

众多光伏企业中，通威激进得就像一个异类，仅2023年就四次公布扩产，总计计划投入645亿——相当于通威曩昔十年净利润的总和。今年一季度，通威的牢固资产、在建工程合计900.28亿，同比增加80.86%。比来行业如此肃杀，通威还能花费50亿吃掉润阳，完成中国光伏行业史上最大并购。

通威每次激进扩产，都向市场转达对未来的信心，但是没法抑制股价下跌的颓势，以及基金净值的流失。最受伤的是睿远傅鹏博，虽然前期有所浮盈，但他陪伴通威走过了持续两年的下跌，然后在今年中报大幅减仓。这不可是傅教员的滑铁卢，也是全市场一切“相信光”的基金司理的一个缩影。

这也揭穿了行业一个共性的题目：为什么市场总是错判光伏的拐点，为什么聪明的基金司理被困在这轮光伏周期？




底手下注者的成功



通威是一个勇于在逆周期激进下注的企业，能在它身上赚到大钱的一样是勇于在逆周期激进下注的基金司理。

2018年与今年很像，那是光伏的至暗时辰。“531新政”下，国内光伏补助大幅退坡，需求骤降。在硅料价格一路下跌的进程中，通威产能扩大了800%。后来光伏新一轮高潮中，通威第一时候开释产能接住了全球需求，成为这轮光伏周期的最大赢家。

2022年，通威净利润257亿，成为光伏行业的盈利王。

在通威这轮逆势扩大的进程中，公募基金大举买入，把鱼吃满的是与通威具有类似气质，著名的光伏投资者——广发基金刘格菘。

2020年二季度，刘格菘率领广发8只基金一同杀入通威，一跃成为通威的第一至公募基金持有人。

定期报告中，刘格菘表达了对产业升级的悲观[4]，“科技创新、高端制造类资产成为新的时代布景下的‘焦点资产’”。刘格菘买入后仅3个季度，通威涨幅跨越200%。2021年一季度，刘格菘见好就收，但出货气概被雪球的通威股民念道了很久。

2021年二季度，易方达代替广发，20余只基金新进通威股份，单季度买入1.84%畅通股成为公募持股第一。以冯波为代表的众易方达基金司理经过产业研讨，判定光伏的增加将超越大大都人的预期[5]。

定期报告中，冯波写道“半导体、新能源车、光伏、医药、上游周期等行业表示强势”、“处于快速成持久的行业或企业的增加常常是非线性的，而投资者的预期大多是线性的”。

到2022年二季度，通威的业绩与硅料价格一同来到周期极点。易方达捕捉到了根基面的变化，率先起头减仓，但更多基金司理误判了周期位置，三浪开启，进场接盘。

为这轮光伏周期买单的基金司理中，睿远傅鹏博表示最为突出。撤除ETF产物被动买入外，全部2023年，睿远成为通威股份持股第一的公募基金。

2022年3季报中，傅鹏博认可误判了光伏的产业周期位置，"对于跌幅较大的新能源和光伏板块，我们逆势增加了持有[6]。"而且未能在短期内纠错。

相较之下，很多基金司理都意想到光伏行业面临范围与增速的题目，比如光伏ETF的基金司理李沐阳就在2022年末接管采访时暗示，光伏正在从成持久走向成熟期，“任何行业根基面的上行速度一定和它的范围是负相关的，行业范围越大，利润率会越来越薄[1]。”

只不外全部行业利润间接转负超越了大都人的预期。自2022年二季度买入通威，傅鹏博在后来下跌进程中加仓至翻倍，直到今年上半年傅教员大笔减持近3200万股通威，退出前十大股东——此时的通威间隔最高点，已经跌去了三分之二。

这就是光伏周期的刺激——押中底部可以赚到赔率的大钱，做对研讨可以赚到胜率的小钱，而对于既押不中底部又没做对研讨的投资者，则要面临动辄腰斩级此外吃亏。




谁能等来光伏的去产能



2024年，再次面临光伏行业高低流赔本经营的场面，却只要少少的基金司理挑选像昔时的刘格菘一样去赚博赔率的钱。

今年二季度，自动治理基金中唯一10只重仓了通威股份。通威靠着此前两次的逆周期扩大坐稳龙头位置，现在第三次发挥逆周期大法，基金司理们却退却了。

行业是真怕了，通威扩产太激进了，上一个逆势扩产这么猛的还是赛维。

金融海啸事后，2010年8月，赛维在合肥开设了昔时全球一次性开工最大的光伏项目。2011年，赛维公布投资100亿，在内蒙古扶植全球范围最大的硅料生产基地，同年赛维吃亏5.89亿美圆，欠债60亿美圆，但是穷途末路仍不愿垂头。

2012年，赛维老板彭小峰接管《南方周末》采访时，把以华尔街为代表的境外势力狠狠批评了一番：“他们（分析师）历来没有看对过一家巨大的公司。现在行业看赛维，就像10年前看乔布斯[2]。”

偶合的是，2013年在欧债危机和美国双反的两重暴击下赛维完全崩盘，昔时仅87个员工的通威太阳能以8.7亿拿下合肥赛维，从硅料切入电池片范畴。

2024年，类似的场景再次出现。全行业吃亏之下，通威作为手握充分现金的龙头底价收菜——完善的赢家通吃剧本，就像基金司理对重仓行业龙头看多来由的陈旧见解，周期会把合作对手熬死，而熬过底部的通威将占据更大的市场份额。

可是，看到尽头是一回事，跑完全程是另一回事，早早抄底的基金司理，低估了这轮下行周期的冗长。

2023年四时度，东方基金周思越把重仓股从十只白酒切到十只光伏，在他看来，光伏行业的走势已经反应了市场过于灰心的预期，潜伏利空已经充实Price in的光伏板块，将成为市场反弹中的最小阻力偏向[7]。此次切换，终极让他无缘2023年的“年度冠军基金”。

现实，能够比市场的预期还要灰心。

据TrendForce猜测，经过4年的高速成长，全球光伏行业的整体需求增速将在2024年迎来拐点，新增光伏组件装机量同比增速由2023年的59%骤降至16%。而假如斟酌到逐步挺拔的贸易壁垒，则情况加倍不容悲观。

8月，美国太阳能电池板制造商团体忽然请求美国商务部，斟酌对越南和泰国进口的光伏组件征收追溯性关税，中国光伏企业绕道东南亚匹敌欧美贸易庇护的方式遭到了威胁。

位列我国光伏电池片间接出口额前二的土耳其与印度一样不用停，为了扶持外乡制造业，它们不谋而合挑选对我国光伏产物加征关税。

弘尚张骏在7月22日的分享中，将光伏行业与2016年的煤炭行业做对照，“光伏现在幸亏比阿谁时辰的煤炭利害多了。那时像陕煤的话，也就是报表吃亏，它现金本钱没有亏。现在光伏龙头公司都在亏现金本钱，你说这个工作能延续多久[3]？”

客岁大部分光伏公司年报里，写有一份激进的扩产计划，虽然当下很惨，但光伏企业仍然摩拳擦掌，伺机卷死对方。

停止二季度，通威账上180亿现金、TCL中环账上60亿现金，被戏称为吃亏王的隆基账上跨越500亿现金，假如大师都铁了心地卷——价格稍有起色就扩产，稍有起色就扩产，那末光伏的周期，还可以在底部震动很久。






序幕




在2024亚布力企业家大会上，通威董事长刘汉元说：“此后三年光伏有能够超越火电成为第一大能源[8]。”

与手握大笔现金的龙头企业分歧，朝不保夕的自动权益基金司理们没法子在看不到头的底部眼前连结自在，今年中报显现，已没有一只自动权益产物，通威占净值跨越5%。

很难说今年的自动权益基金与光伏行业相比，究竟哪个更惨，哪个周期更强。从2022年至今，在公募基金范围冲破30万亿并屡创新高布景下，自动权益基金范围下降幅度跨越了30%。

范围下降之外，刊行也遇冷。2022年上半年，除指数基金外的股票型与夹杂型基金一共刊行了279只，刊行范围1273亿，而到了2024年，这两个数字别离酿成了158只、153亿。数目腰斩，范围几近跌去9成。

行业进入收缩期，不出错成为了更优先的追求。不但基金司理们，全部二级市场的气概也都偏向守旧。年头至今，Wind指数涨幅靠前的除了黄金之外清一色是盈利气概。反参观伏指数-34%排在倒数，仅比ST指数强一点——重仓光伏拿下2023年自动权益业绩倒数第一的施敏佳没能等到拐点，已经失业了。

全球增速放缓与外洋贸易壁垒的两重压力下，中国光伏行业的需求变化前途未卜，龙头账面上充分的现金储备也让供给侧的出清布满变数。

不晓得自己职业生活与光伏下行周期孰长孰短的基金司理，能做的也只能是底部清仓，而不是像曩昔一样耐心地期待光伏拐点的到来。
参考材料：
[2] 彭小峰自辩：现在看赛维，就像十年前看乔布斯，南方周末
[3] 弘尚张骏内部分享：现在的光伏很像2016年的煤炭，六里投资报
[4] 广发科技先锋夹杂定期报告

[8] 二季度遭傅鹏广博幅减持！“卷王”通威刘汉元：此后三年光伏有能够超越火电成为第一大电源，聪明投资者

作者：孙然
编辑：沈晖
视觉设想：疏睿
制图：孙然

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