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论崩盘 日元再次跌至历史新低,这是日本银行会议后的情况。我们认为这种情况是合理的,也标志着市场终于意识到日本正对日元实行一种善意的忽视政策。长期以来,我们一直认为,外汇干预是没有可信度的。从可信度的角度来看,财政部长昨晚的表态总体来说是积极。如果市场变得混乱,外汇干预的可能性不可完全排除,但值得注意的是,日央行行长在新闻发布会上淡化了日元的重要性,并表示没有加息的紧迫性。在此背景下,我们将从以下几点描述当前日元崩盘的情况:1.对日本来说,日元疲软并不是那么糟糕。旅游业蓬勃发展,日经指数利润率上升,出口商竞争力增强。确实,进口商品成本上升。但是,增长情况良好,政府正在通过补贴帮助抵消部分成本,而且核心通胀并未加速。更重要的是,日本凭借其正净国际投资头寸,拥有大量外国资产。因此,日元走弱带来了外国债券和股票的巨额资本收益,最直观的例子是,政府养老金基金(GPIF)在过去两年的利润超过了前二十年的总和。2.日本并没有通胀问题。日本的核心CPI约为2%,近几个月一直在下降。排除一次性影响,昨晚公布的东京消费者价格指数为1.7%。的确,通胀可能会因汇率走弱和工资增长而再次加速。但是,与美联储和欧洲央行的后疫情加息周期相比,通胀的起点完全不同。因此,通胀带来的压力较小,加息的紧迫性也较低。最明显的证据是,日本消费者信心接近周期性高点。3.负实际利率非常有利。对于整合政府资产负债表来说,维持负实际利率非常有吸引力。正如我们去年所证明的,这通过2000万亿美元的套利交易创造了财政空间,同时为日本富裕的选民群体创造了资产收益。这促进了我们过去一年一直强调的国内资本外流,这是日元走弱的一个关键因素,也使日本的广义基本收支成为全球最弱之一。削弱日元的不是投机者,而是日本人自己。
日元的下跌已变得无序,这表明在触底前可能会出现最后的、可能急剧的下跌。正如普遍预期的那样,日本银行在今天的政策会议上没有改变利率,尽管他们确实将通胀预测上调了。对2025/26财年的预测显示,核心通胀率(不包括食品和能源)为2.1%,实际GDP增长为1%。日本,和大多数国家一样,长期来看,债券收益率往往高于名义GDP增长。在此基础上,未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅缩小。然而,目前美国收益率正在上升,而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撑。这些低短期利率为做空日元交易提供了正向收益,使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。图表显示了过去20年美元/日元汇率与美日收益差额的关系,利用经济合作与发展组织(OECD)对收益的预测将收益图表延伸。 5.jpg (14.1 KB, 下载次数: 0) 下载附件 保存到相册 2024-4-27 20:06 上传 这些只是预测,但它们相当好地框定了问题,特别是考虑到日元目前被低估的程度,无论从任何基本的长期估值来看。如果美元/日元的购买力平价现在在90中期水平,即使经过美国的例外论和日本化调整后公允价值仍然约为110。只要收益差距较大且不断扩大,美元/日元仍然面临上行压力,最终会回到110左右。这里的风险在于,除非日本的决策者采取更加积极的行动(进行干预和货币政策),否则美元/日元的上涨势头可能以过度飙升告终。
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关键在于我们以何种方式才能达到160关口。如果日元暴跌速度过快、走势无序,那么干预的可能性将增加。
一方面,如果日元持续疲软,存在对消费产生负面影响的可能性,对推动成本上涨产生不可忽视的影响。进口价格上涨对服务业冲击存在滞后效应,但进口通胀不如2021-2022年所见那样迅速。
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