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[装修分享] 「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期

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筱yanyan 发表于 2020-4-30 13:15:45 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期 第1张图片

投资要点：

公司发布2019年报及2020年一季报：（1）19A公司实现总营收135.33亿元，同比增长17.59%；归母净利润18.39亿元，同比增长17.02%；扣非归母净利润16.81亿元，同比增长12.27%。19Q4实现总营收39.98亿元（+20.70%），归母净利润4.61亿元（+24.12%），扣非归母净利润3.90亿元（+10.43%），扣非净利润增速略低由政府补贴所致。公司拟每10股派发现金股利10.9元（含税），总计分红金额4.58亿元，股利支付率达24.90%。（2）20Q1公司总营收14.30亿（-35.09%），归母净利润-1.02亿（-210.30%），扣非归母净利润-1.25亿（-265.03%），受疫情影响净利润出现下滑，符合行业一致表现。

衣柜、欧铂丽贡献零售增量，多品类开花。（1）橱柜：19年营收61.93亿（+7.43%），毛利率36.60%（-3.21pct），收入占比下降4.54pct至46.34%，期末拥有门店数量3322家（含欧铂丽988家），较年初增加111家。橱柜+“五大系统、三大空间”基本成熟，年轻化品牌欧铂丽增长迅猛（19年营收+56.85%），全渠道营销转型保障橱柜平稳增长；（2）衣柜：19A营收51.67亿（+24.56%），毛利率39.91%（-2.07pct），期末门店数量较期初增长31家至2144家。公司在营销、渠道、产品、模式多点发力，T5方案有效提高客单值；（3）卫浴：19A营收6.24亿（+37.67%），毛利率26.20%（-0.28pct），门店数量达611家（+52家）。公司专注招商和产研，在工程、整装等多渠道有新亮点；（4）木门：19A营收5.97亿（+25.86%），毛利率12.38%（-1.20pct）。通过降低经销终端成本，缩短开店周期实现快速接单，瞄准年轻和高端市场实现增长。综合来看，公司期内传统橱柜业务通过渠道拓展和品牌优化打开新局面，全品类开花，驱动全年收入增长提速。

多渠道布局成长逻辑通顺，工程渠道高景气延续。（1）零售渠道：19年直营+经销共计贡献收入109.04亿（+14.13%），其中直营店收入3.48亿（+14.91%），经销店收入105.56亿（+14.11%），保持高增态势。公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型，强化渠道精细化管理，20 年门店信息化建设将全面推进，前中后端融合提升效率。（2）工程渠道：19年实现收入21.62亿（+ 52.53%），精装高景气助力大宗表现亮眼，已成为公司新的业绩增长点。目前公司已与47家百强地产签订战略协议，加大工程橱柜品类开拓，同时积极对接零售代理商工程项目。我们保守测算得19-20年竣工面积分别为6.44亿（-2%）和7.12亿（+11%）平方米，看好20年交房数据修复持续带动家居企业订单回暖。（3）整装大家居渐入佳境，全年接单近7亿。公司模式逐渐理顺，协调传统零售经销商利益，截至19年末拥有经销商275家，开设整装大家居门店288家，数量迅速上升。

毛利率略有下滑，预计系大宗口径调整所致：毛利率35.84%（-2.54pct），账上存货较期初增加2.01亿至8.46亿，主要是原材料备货，存货周转天数较去年同期36.34天下降5.43天至30.91天；由于大宗渠道占比提升，应收账款及票据合计较18年增加2.43亿至6.11亿，应收账款周转天数同增3.58天至10.25天；应付账款及票据合计为9.93亿（+1.69亿），主要由于应付材料款增加，周转天数同增0.81天至30.52天。综合来看经营性现金流管控良好，经营性现金流量净额21.56亿（+6.84%），保持平稳增长。

工程渠道占比提升增加应收款，现金流管控良好：期末账上存货较期初增加2.01亿至8.46亿，主要是原材料备货，存货周转天数较去年同期36.34天下降5.43天至30.91天；由于大宗渠道占比提升，应收账款及票据合计较18年增加2.43亿至6.11亿，应收账款周转天数同增3.58天至10.25天；应付账款及票据合计为9.93亿（+1.69亿），主要由于应付材料款增加，周转天数同增0.81天至30.52天。综合来看经营性现金流管控良好，经营性现金流量净额21.56亿（+6.84%），保持平稳增长。

渠道变革护航长期份额提升，龙头地位巩固：公司产品矩阵丰富、大家居战略持续落地，同时积极推进零售门店下沉、探索大宗、电商、整装渠道变革，我们认为公司在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势，看好其持续整合市场份额。

盈利预测与投资评级：我们预计20-22年分别实现营收151.54/178.36/208.47亿，同增12.0%/17.7% /16.9%；归母净利润19.91/23.29 /27.11亿，同增8.2%/17.0% /16.4%。当前股价对应PE为22.79X/19.48X/16.73X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期。

「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期 第2张图片

「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期 第3张图片

「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期 第4张图片

史凡可 轻工制造行业 首席分析师

美国伊利诺伊大学精算学学士，美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究，2017年初覆盖轻工制造行业研究。2017年4月加入东吴证券研究所，现为东吴轻工制造行业团队负责人。

马莉 副所长、新消费组负责人、纺服行业首席分析师

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，2007年7月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，一直从事纺织服装行业研究，2014年开始覆盖轻工行业。现为东吴证券新消费组负责人。

傅嘉成 轻工制造行业 研究员

中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月加入东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业。

免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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「东吴轻工」欧派家居：多品类、多渠道拓展良好，疫情拖累首季表现、环比改善可期 第5张图片



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标签：股利支付率政府补贴现金股利渠道拓展同比增长
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