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[问答] 原油宝事件始末

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ltyz花蝴蝶Ⅱ 发表于 2022-3-24 00:12:06 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
时间过得真快，轰动一时的原油宝和负油价，已经过去两年了。
2020年4月21日，凌晨2点30分，美国WTI原油期货5月合约报收-37.63美元/桶。
这是自原油期货问世以来，唯一的一次负数结算价，中行原油宝因此爆仓巨亏数百亿。
中行原油宝

首先，原油宝到底是个什么东西？
对国内投资者来说，想投资原油期货有两大障碍：
一是投资风险高。因为油价波动大，而且期货还自带杠杆，所以原油期货的风险一般人承受不了。
二是投资门槛高。原油期货的最小交易单位是1手，也就是1000桶原油，这个起投金额一般人也够不着。
针对这俩障碍，中国银行推出了一款名为原油宝的理财产品。
原油宝需要交100%的保证金，这样就等于拿掉了期货的投资杠杆，降低了投资风险；
另外，原油宝的最小交易单位从1000桶降低到了1桶，最小递增单位是0.1桶，这样就降低了投资门槛。
原油宝的玩法，本质上还是和原油期货一模一样，油价也以美国芝加哥的WTI原油期货为准。
中行原油宝就像一个投资平台，平台上的投资者，根据自己的判断，押注油价涨跌。
在最理想的情况下，原油宝上的多头头寸和空头头寸会一样多，这时候多头亏的钱就是空头赚的钱，多空仓位的风险正好对冲，中行一点仓位也不需要持有，赚的是客户的手续费和外汇差价。
但原油宝上的投资人很多，多空头寸正好相等几乎不可能。
如果多空头寸不一样多，比如多头共计买了1万桶原油，而空头却只卖了2千桶原油，这时候对整个原油宝平台来说，就多出了8000桶的多头头寸。
怎么办呢？
为了解决掉这8000桶的风险敞口，中行就要跑到美国的交易所，做多8000桶原油。
如果后续油价涨了，那中行在美国交易所的盈利，就正好等于原油宝上8000桶多头的盈利；反之，如果油价跌了，那中行在美国的亏损，也正好等于8000桶多头的亏损。
说白了，中行就是把原油宝上多出来的仓位，原封不动的移到了美国的期货交易所。

原油宝事件始末 第1张图片

正常来说，在油价稳定的时候，看涨的多头和看跌的空头应该势均力敌，原油宝上多出来的头寸很有限，中行平移到美国的仓位不会太大。
但2020年初，国际原油市场却接连发生了两件大事：
一是由于疫情爆发，多国停工停产，全球原油需求锐减。
二是为了搞垮美国的页岩油，沙特和俄罗斯联手演了一出双簧。
石油价格战

美国原本是全球最大的石油买家，每年要进口很多石油，但后来一场页岩油革命，让美国石油产量暴涨，美国从全球最大的石油进口国变成了最大的石油出口国。
页岩油让美国人赚了大钱，但产量巨大的页岩油也有俩致命的缺点：
一是开采成本比普通石油高很多；
二是页岩油企业严重依赖债务融资，债务杠杆都加的很高。
新冠疫情爆发之后，全球金融市场剧烈动荡，流动性紧张，页岩油企业的资金链绷得很紧，而雪上加霜的是，国际油价又不断下跌，跌破了页岩油的生产成本，很多页岩油企业处在了破产边缘。
为了拯救页岩油，美国想拉着沙特和俄罗斯一起减产，只要国际油价能稳住，页岩油企业就能活下来。
但是在过去的几年里，美国页岩油严重挤占了沙特和俄罗斯的市场份额，眼看美国的页岩油企业只剩一口气，产油国又怎能错过这么好的机会。
2020年3月初，沙特和俄罗斯组织了一场减产稳油价的OPEC+会议，谁都没想到，这场主题是救市的会议，竟会演变成一场竞相砸盘的价格战。
3月6日，俄罗斯宣布拒绝石油减产，受此影响，美国原油期货收跌9.43%。
3月8日，沙特迅速反击，大幅调低了卖往主要市场的现货原油价格，折扣幅度达到20年来最大，国际油价应声暴跌。
3月9日，WTI原油期货跌幅扩大至27%，报收30.07美元/桶。

原油宝事件始末 第2张图片

此后的一个月里，沙特和俄罗斯你来我往，国际油价很快就跌到了20美元/桶。
当时有一个流传很广的段子，石油比矿泉水还便宜。
对国内投资者来说，被砸到地板上的油价，就等于一个千载难逢的发财机会，于是原油宝这个纸原油产品，一下子就热了起来，众多国内投资者涌入原油宝平台，抄底原油。
多头头寸一边倒的暴涨，原油宝上原本势均力敌的多空形势就被打破了。
据中国银行的统计，在原油宝暴雷的当晚，多头头寸占比95%，空头仅占5%。
为了对冲多出来的风险敞口，中行就在芝加哥商品交易所建了一个巨大的多头头寸，这就为后面“原油宝”产品巨亏，埋下了伏笔。
交易所与负油价

原油宝暴雷的合约是WTI原油2005合约，2005就是2020年5月的意思，该合约的到期日是2020年4月21日。
4月8日，也就是05合约到期的12天前，芝加哥商品交易所发了一个诡异的公告，公告称：为防止原油价格跌至负数，清算所计划修改系统和交易规则，以便应对可能的负油价情形。
这是负油价第一次被正式的提出来。
负油价意味着，石油生产商不但收不到卖油的钱，而且还要倒着找钱给买家。不管在什么时候看，负油价都是天方夜谭。
多头投资人都把负油价当成了笑话，认为芝加哥交易所是多此一举。
从事后看，交易所修改油价下限的时机，选的十分精准。
2005合约，也就是历史上唯一出现负油价的期货合约，将在12天后跌到史无前例的-40美元。
这里要插一个小知识点：在金融市场，多头的亏损理论上是有上限的，而空头的亏损则没有上限。
举个例子，苹果公司的股价是10元，对持有苹果股票的多头来说，亏损的极限就是苹果破产，股价跌成0，一股亏10块钱。
而对做空苹果股票的空头来说，如果苹果涨到100，那就亏90，涨到1000，就亏990，理论上，空头的亏损没有上限。

原油宝事件始末 第3张图片

芝加哥商品交易所修改负油价这事，本质上就是取消了多头的亏损上限。
4月15日，芝加哥交易所宣布完成了负价格的测试工作，油价跌成负数的技术障碍消失了。
也是在同一天，工行、建行的纸原油业务完成了移仓换月的工作，两家银行平掉了2005合约，并将头寸移到了2006合约上。
原油宝暴雷的是2005合约，负油价也只出现在2005合约上，工行建行因为提前撤出2005合约，移仓到2006合约，所以侥幸的躲过了负油价这一劫。
移仓换月

什么是移仓换月？为什么移仓换月就能躲过负油价？
因为期货合同都有到期日，不像股票一样可以长期持有，所以想要持有一个固定的期货仓位，期货投资人就必须在合约到期之前，平掉手中的当月合约，然后买入下一个月的合约。
为了说的更清楚一点，我们举个例子：
4月1号的时候，国际油价暴跌至20美元/桶，张三看到了捡漏的机会，于是进场买了1千桶2005合约。
前面说过，2005合约会在4月21日到期，所以在4月21日之前，张三有两个选择：
一是把合同持有到在4月21日这一天，然后按20美元/桶的合同价，买入1千桶原油，完成实物交割；
二是在4月21日之前，将2005合约的仓位平掉，然后买入下一个月，也就是2006合约，这样张三在下一个月，还能继续保有1千桶的多头仓位，如果油价继续上涨，张三就能继续赚钱。
这个把合约从5月移到6月，再从6月移到7月的展期过程，就是移仓换月。
期货市场上有两类玩家：一类是产业客户；一类是投机客户。
产业客户就是真正从事石油贸易的人，比如，石油化工厂的老板，他们做期货就是奔着原油来的。产业客户会把期货合同持有到期，最后进行实物交割。
而投机客户都是单纯的期货炒家，完全没有处理原油的能力，投机客户为了避免实物交割，都会抢在到期日之前，提前从合约中撤出，然后移仓至下一个月。

原油宝事件始末 第4张图片

2005合约就像是一个水池子，最开始的时候，产业客户和投机客户都在池子里玩，池子里大鱼小鱼一大堆，水位很高。
而随着到期日的临近，投机客户纷纷移仓换月，平掉05合约，转入06合约，05合约的水位不断下降，鱼也越来越少。
我们都知道，多头想要平掉仓位，就必须在市场上找一个空头作交易对手，双方同时反向操作，仓位才能平掉。
期货合同越临近到期日，05合约的池子就越浅，可平仓的对手盘就越少，合约的流动性就越差。
建行和工行会选择在4月15日撤出，就是因为那时合约的流动性最好，平仓撤出容易。
时间漏洞

但中行，本身作为一条大鱼，而且是没有实物交割能力的大鱼，却把晚平仓当成了卖点。
中行原油宝05合约的最后撤出时间是北京时间4月20日晚上22点，而在美国那边，WTI2005合约的最终交割时间是北京时间4月21日凌晨2点半。
也就是说，原油宝的平仓时间一直拖到了美国交易所最终交割时间的4个半小时之前。
这里还有一个致命的问题。
原油宝的平仓时间已经拖到了最后一天，但因为国内银行要提早下班，所以在4月21日的这最后一天里，国内交易时间没有和美国交易时间完全匹配上，而是留出了一个4个半小时的空档。
这个交易时间上的巨大漏洞，导致了国内客户在停止交易之后，美国那边还能继续交易，这也为海外空头狙击原油宝提供了便利。
原油宝穿仓

4月20日，也就是原油宝即将停止交易的当天，中行客户收到短信，提示“05原油产品”将于4月20号22:00停止交易。
4月20日晚上19点，多头苦等的油价反弹没有出现，05合约反而开启了第一波下跌，从13美元/桶跌至11美元/桶。
晚上22:00，在国内原油宝停止交易的时候，WTI油价稳定在了11.7美元/桶。
两个小时之后，也就是4月21日凌晨，国内的下半夜，油价从11美元的位置，开始了第二波下跌。
此时，多头已预感大事不妙，拼命想要平仓撤出，但卖出的合约根本无人接盘。
很快油价创出历史新低，跌破5美元/桶，由于迟迟平不掉仓位，多头陷入恐慌，开始互相踩踏，油价迅速逼近史无前例的0美元大关。
油价到了0美元就意味着原油已经白送，可即便这样，还是没人接盘，空头很快就意识到，能接现货的机构都已离场，市场上剩下的，全是没有实物交割能力的投机客户。
凌晨2点，空头开始试探性砸盘，油价也开启了第三波跳水，从0美元/桶暴跌至史无前例的负结算价。
收盘前4分钟，跌至-14美元/桶。
收盘前2分钟，跌至-22美元/桶。
收盘前1分钟，跌至-30美元/桶。
凌晨2:30分，油价跌至-40.32美元/桶。
因为WTI原油期货的交割价格是按照最后3分钟的平均价格结算，所以5月合约的结算价最终定格在了-37.63美元/桶，全天跌幅约为305%。
据事后统计，空头仅用了不到1万手的空单，就将价格打压至-40美元/桶。
4月21日清晨，当中行员工一觉醒来的时候，原油宝产品已经穿仓，负油价与原油宝巨亏的事上了热搜。
对中行来说，此时只剩两条退路：
一是尽可能的实物交割，-37美元的油价意味着中行不但能白拿石油，而且每拿走一桶，还能倒赚37美元。
但是，海外的原油空头敢把价格砸的这么低，事前当然是100%确定了中行不可能实物交割。
WTI原油期货的交割地点是美国俄克拉荷马州的库欣镇，交割机制是买方在库欣地区租油罐，或者直接到库欣油罐里提取原油。
受疫情影响，原油一直供大于求，库欣的原油库存早就塞得满满当当，即便还有多余的储存空间，也早就被其他商家预订。
在05合约到期的时候，中行已经不可能租到库存，实物交割的路早就被堵死了。
在负油价出现的那一刻，中行的退路其实只剩了一条：按-37美元/桶的价格，现金交割。
如果油价跌到零，原油宝客户存在账上的保证金就会亏完，而如果油价变成负数，原油宝的多头客户就会全部穿仓，理论上，要倒贴钱给银行。
当时网上流传着这样一张结算单，一位投资者亏光了388.46万元的本金，然后还倒欠银行530多万元，合计总亏损900多万。

原油宝事件始末 第5张图片

随着原油宝事件的持续发酵，在多方压力下，中行最终给出一份协议，表示负油价损失由中行承担，事后保证金多扣的钱退回，并且退回本金20%。
2020年12月，银保监针对“原油宝”事件，对中国银行及其分支机构合计罚款5050万元，并采取相应的监管措施。
历史级的‘黑天鹅’--原油宝穿仓事件至此画上了句号。
当前，全球疫情蔓延、国际局势动荡、海外央行政策无底线，国际金融市场无比复杂，在这样的背景下，每一位市场参与者都应审慎决策，时刻提防极端事件。
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作者：春阳笔记
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