“三峡能源”业绩首次下滑，新能源明年要踩刹车？

金雨点 · 发表于 2023-12-25 22:06:21

三峡能源在12月22日发布了个公告，董事长“王武斌”辞去了董事长等一系列职务，不再担任公司任何职务。
王武斌是2021年3月底上任的，任期不到3年，算是比较短的。
公司没有公布具体辞职原因，理论上应该是职务冲突的原因。
因为他同时还是三峡集团的高层，并且在今年4月份，升职成为集团副总。
不过三峡集团有这么个规定，集团副总不能长期兼任子公司董事长。
虽然“长期”是个什么概念比较模糊，但是从“兼任”角度来说，将近3年似乎也确实不短了。
从成绩上来看，三峡能源2021年海上风电装机量全国第一，2022年进一步做到全球第二。
全球老大是丹麦的“沃旭能源”，这家公司上个月比较惨，因为放弃了新泽西南部和北部的海风1号和2号项目，这可是超大项目，所以三季报资产减记284亿丹麦克朗，差不多300亿人民币吧。
这是题外话，王武斌在任的这两年多，贡献还是比较大的，2020年和2021年业绩快速增长，装机规模更是节节攀升。
当然从另一个角度来说，绝大部分国企央企，董事长这个位置谁来坐，其实没那么重要，因为公司都有一套完整的运营体系，少了谁都无所谓。
所有岗位等于就是螺丝钉，各司其职按部就班的运转下去就行。
只有极少数企业，确实因为董事长能力非常强，以一己之力带动公司高速发展，比如茅台和招商银行，就是典型的例子。
所以三峡能源换董事长这个事，我们知道就行，没影响。
下面讲讲公司的具体情况。

一、公司
说到“三峡”，相信第一反应就是水电站。
三峡能源以前确实也是做水电的，在1985年由三峡实业和水利工程经营公司合并而成，一开始的名字也叫“水利实业开发公司”，在水利部旗下。
水利实业开发当然就是建水电站，现在装机规模22万千瓦。
主要水电站其实就3个，而且规模还不大。
最大的是云南腊寨水电站，装机规模12万千瓦，也是三峡能源第一个水电站。
在云南还有一个公养河水电站，装机规模只有6.7万千瓦，再加上一个宁德大港水电站。
后来到了2008年，重组并到了三峡集团里面，反正都是做水电的，一家人。
但是这一年之后，正好是新能源的第二波浪潮，经过两次的大起大落后，行业成熟了很多。
所以几乎所有电力相关企业，都趁着第二波行业低迷时期，大举进入新能源行业。
三峡集团同样如此，总部拿着旗下子公司名单左看右看，觉得三峡能源不错。
首先公司那22万千瓦的水电对于总部来说，可以忽略不计。

然后有几座小型水电站当印钞机，也可以源源不断产生现金流，正好用来尝试新行业。
于是三峡能源就在这种背景下，承接了三峡集团的新能源梦。
集团给的支持也是很大的，钱、资源、业务全都给，所以从有据可查的2016年业绩开始，一直到2022年，不管是年报还是季报，也不管是营收还是净利润，全都是正增长。
到了今年业绩才首次下滑，原因后面还会讲。
对于电力企业来说，业绩其实还不是重点，核心是“装机量、度电成本和上网电价”这三项。
装机量决定了体量，这是生产工具。
度电成本决定了竞争力，这是生产成本。
上网电价决定了利润，这是生产钞票。
我们先来看三峡能源的装机规模，水电肯定是不会有增长的，主要是光伏和风电，当然还有储能。
1、光伏
截止到2023年上半年，公司太阳能累计装机规模1090万千瓦，主要分布在青海、新疆、山西和内蒙古。
三峡能源的光伏规模目前远远比不上风电，甚至比陆上风电都要少一点。
但是增长速度和潜力很大，比如我看到发布人事变动公告的同时，还发布了一个并网公告。

这个项目可是全球最大的“沙戈荒”风光项目，总装机1600万千瓦，光伏800万千瓦，风电400万千瓦，火电400万千瓦（改建），另外还有600万千瓦时的储能。
整个库布其项目，分很多模块，这次并网的就是其中的光伏治沙项目，也是全国单体规模最大的。
之所以叫“治沙”，看两张图就懂了。

上图这个是俯瞰图，面积非常大。

这个是细节图，既种草还养鸡，官方说法是“板上双面发电、板下双层生态、板间双层养殖”。
除了种草，还种了药材，除了养鸡，还有牛羊。
平时给动物喂食，产生的粪便就给植物当肥料，简称“畜禽草耦合”技术，真是治沙的好办法。
仅仅这个200万千瓦的光伏项目，每年就能输出41亿千瓦时的电量，如果1200万千瓦的风光项目全部并网，那就是240亿千瓦时的绿色电能，等于是一台超大型印钞机。
而且整个项目有800万千瓦的光伏，意味着过不了多久，公司的太阳能装机规模就会翻倍，所以说他的光伏增长速度和潜力都很大。
重点是今年的光伏成本大幅度下降，这个我在之前的《一篇文章看懂光伏行业》有详细分析。
现在组件价格已经低于1元/瓦，N型价格区间是0.943元/瓦~0.992元/瓦，P型价格区间是0.938元/瓦~0.965元/瓦。
光伏行业卷成这样，上游公司赚钱很难，但是这对于下游的光伏电站建设，无疑减少了大量成本。
突然想起前阵子看到一个采访，某电力企业的高层说：
我们是不希望看到上游产品价格竞争这么激烈的，我们更希望他们有利润，才能更多的投入研发，以及提供更好的售后服务，所以我们绝不会以价格为导向，选择供应商。
我当时就惊叹，真良心啊，要是所有电站运营商都这样想，那光伏价格是不是就不会这么惨了？
当然，是我太天真了，我看了该公司的项目招标公告，结果......你懂的！
三峡能源除了上面这个库布其项目外，还不得不说一下他的格尔木光伏项目。

这个项目装机量其实不大，只有50万千瓦，但这是国内首个大型平价上网光伏项目，这个意义就非同一般了。
因为在此之前，光伏成本太高，离不开补贴或者扶持，没法平价上网，否则巨亏。
而这个光伏项目当时的平均上网电价是0.316元/千瓦时，正好比当时的火电上网价格大概低0.01元。
小小的1分钱，开创了光伏平价上网的先河。
也就是从2019年开始，光伏正式成年，慢慢的不再依赖政策，这也是近几年行业发展速度这么快的原因。
另外一个值得称赞的是青海海南、海西基地 210 万千瓦光伏光热项目，这也是三峡能源的首个光热项目。

这个项目2021年10月15日开工，这是当时的开工仪式现场。
项目分为两块，一块是海南基地的总装机规模100万千瓦，其中光伏装机规模90万千瓦，光热装机规模10万千瓦。
另一块是海西基地总装机规模110万千瓦，其中光伏装机规模100万千瓦，光热装机规模10万千瓦。
可能很多人对“光热发电”不是很熟悉，因为目前整体规模比较小。
其实原理也很简单，有个东西叫“聚光器”，可以把太阳光聚焦并且反射到“吸热器”上，吸热器吸收太阳光后，就能转化为热能，到了这一步就类似于火电了，比如可以加热水产生蒸汽，然后就可以驱动发电机。
因为这个东西很麻烦，本质上其实就是火电站，只是把烧煤产生热量变成了吸收太阳光产生热量。
好处当然也是属于清洁能源，但是成本比较高，所以装机量目前还不大，到2022年累计装机量才59万千瓦，还比不上一个中型光伏电站。
所以现在很少单独建光热电站，但是可以在光伏电站里面加一点，可以提高新能源的“消纳”占比，因为阳光普照之下，光伏面板并不是吸收全部光能，所以有补能的效果。
这个青海的光伏光热项目每年大概能发电50亿千瓦时，也是三峡能源目前“唯二”装机超过200万千瓦的光伏项目。

2、风电
风电分为陆上风电和海上风电，之前陆上风电很火，去年海上风电很火，还出现了抢装潮。
我觉得风电的未来应该还是以海上风电为主，两个原因。
第一个陆上风电太占地方，不管是风机的安装，还是电缆的铺设，规模越大占地越多。
所以目前主要安装在山脊上，我曾经跟踪过一个风电项目的完整安装过程，相对于光伏来说，是真的很麻烦，首先运输就不方便。
第二个是海平面没有阻挡，所以正常情况下离岸海风一般比陆风要大一点，然后更重要的是风速更稳定，很少有静风期，所以发电时间更长。
不过海上风电的施工难度大，施工成本也高，对设备要求也更高，比如密封性、防腐蚀性、抗台风等等。

从上图这个详细对比来看，海上风电前期成本高，但是后期收益更大，各有优缺点。
截止到2023年上半年，三峡能源陆上风电累计装机量1100万千瓦，不过单体规模都不大，远比不上光伏。
这也是光伏和风电典型的区别，建一个光伏电站，只需要选择一块合适的地皮，可以密密麻麻铺满光伏面板。
但是风电不行，区域跨度很大，而且单个项目都很小。
比如三峡能源的云南弥勒西风电场，这可是国内单体容量最大和西南地区装机规模最大的山地风电项目，其实装机规模也就55千瓦。
我记得这个正好是“金风科技”全球风电装机量突破1亿千瓦的项目。

这个项目去年4月份开始建设，今年上半年已经全部并网，速度是真的快，好像是国内山地风电建设速度最快的。
项目由22台5MW机组和66台6MW机组组成，叶轮直径191米，每年的发电量大概是14亿千瓦时。
另一个相对比较大的是内蒙古四子王风电场，装机容量40万千瓦，在当时也属于国内单体规模最大的陆地风电项目。
这也是陆上地形限制条件太多的原因，海上风电的体量就完全不是一个等级。
2023年上半年，三峡能源海上风电累计装机500万千瓦，占了全国海上风电总装机的16%。
别看这个规模只有陆上风电的一半，但是单体项目随便拿出一个，都相当于好多个陆上风电场。
比如位于广东阳江的海上风电场，装机规模高达200万千瓦，非常夸张。
这可是国内首个“百万千瓦级”海上风电项目，也是亚洲最大海上风电场。
这个项目2018年开工，2021年12月全部并网，非常不容易。

上图是我在阳江市官网上截图，数了数创下13项纪录。
主要是这个项目做了一个很好的海上风电集中规模化的样本，一共有315台海上风力发电机组，还有4座海上升压站。
别小看这4座升压站，这可是海上风电的“心脏”。
每一台发电机组发出的电能，都会通过海底电缆汇集到升压站，然后把电压从35千伏升压到220千伏，再通过海底电缆送到集控中心，最后并网。

就是上图这玩意，技术含量非常高。
虽然陆上升压站的技术早就很成熟，级别也更高，早就可以做到750KV以上的升压站。
但是海上不一样，条件相差太大，台风、腐蚀、海浪、水雾等等环境，都是要克服的难关。
所以220千伏的等级放在行业内不算高，放在海上那就是亚洲最厉害的。
这个项目建成以来，已经发电超过70亿千瓦时，远超原计划今年发电50亿千瓦时，虽然投资规模大，未来也是一台印钞机。
广东有着42万平方公里海域以及超4000公里的海岸线，确实非常适合发展海上风电，仅阳江这一个地方，规划的海上风电装机容量就高达4000万千瓦，这里也是三峡能源非常重视的战略要地，已经扎根了7年。
所以这也是未来公司主要的装机增长来源之一。
还有同样作为海滨城市的江苏，三峡能源表现同样不错。
比如位于江苏如东的海上风电场，装机量也有80万千瓦。

不过这不是重点，重点是这个项目采用了±400千伏柔性直流输电，这可是目前国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海缆。
因为近海的海域面积毕竟有限，未来肯定是要慢慢往深海扩展的，那么对于电缆的要求也会更高。
海上毕竟不像陆上，高压线路塔随便架，海上一般都是用海底电缆，电压越高，距离越远，对电缆的要求就越高。
比如江苏大丰的H8-2海上风电场，也是三峡能源建设的，虽然装机容量只有30万千瓦，但是距离海岸长达72公里，这也是目前国内离岸距离最远的海上风电项目。
三峡能源的其他海上风电项目还有很多，超过30万千瓦的也不少。
虽然到今年上半年的总装机容量只有500万千瓦，但是等到年报的时候，装机数据会给大家一个惊喜。
还有储能业务这次就先不说了，讲讲公司的业绩。
二、业绩
三峡能源今年的业绩不怎么样。

前三季度营收193亿，同比增长10.8%，归母净利润54亿，同比下降11.9%。
营收增长主要是规模增大了，今年的光伏和风电并网增加了不少。
前三季度发电量400亿千瓦时，同比增长13.4%，就算是第三季度，发电量也高达119亿千瓦时，同比增长10.3%。
发电量多了，卖掉的电能自然就多了，所以营收就增加了。
但是利润却下降了，公司也给出了四个原因。
（1）由于新投产项目数量和电源类别变化等影响；
（2）2022年投产装机今年陆续转固，折旧及运营成本均有所增加；
（3）2022年12月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；
（4）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降37%。
这四个原因可能很多人看不懂第一条，公司的原文表述是：
“根据《企业会计准则解释第 15 号》试运行收入计入营业收入，按会计准则要求匹配直接相关成本后，试运行收入产生的利润贡献同比减少较多。”
关键词就是《企业会计准则解释第 15 号》这个文件。
这是2021年年底财政部发布的一个文件，是专门规范会计数据统计口径的。

这个解释文件对三峡能源最大的影响主要有两点，一个是固定资产，另一个是收入。
对于电力企业来说，最大的家产就是电站。
三峡能源资产总计2845亿，固定资产就占了1412亿，还有454亿的在建工程。
可以简单的理解为这将近两千亿的资产，都是电站，而且很快就会超过这个金额。
这么庞大的资产，每年折旧都是一大笔钱。
但是电站刚建好，处于试运营阶段，是不计提折旧的，之间会尽可能的拖，后面随着项目验收或者可使用状态后，就应该马上转固定资产，就要开始折旧了。
根据这个文件，后面新建的电站，在试运营期间产生的收入，算当期营收，不再抵扣工程造价。
而且试运行阶段产生的成本，也要算进当期的损益。
所以之前的电站在前期，都有很高的毛利率，等到了常规运营期，就会降下来。
其实前期的高毛利率是失真的。
所以自从这个文件之后，就不行了，电站从运行的第一天起，就接近常规运营成本。
而三峡能源正好这两年装机规模扩张最大，尤其是今年和明年，所以影响比较大。
可以理解为之前是行业钻了漏洞，对于真正健康的企业来说，到后面就没什么影响了。
这也是今年的毛利率大幅度下降的原因。

2022年一季报毛利率67.2%，中报65.5%，三季报61.4%。
今年三季报的毛利率就只有55.3%，下降了6个百分点，就是因为改变了统计口径，营业成本大幅度上涨。
从费用上来看，主要增长的是管理费用，装机规模扩大这么多，也算是比较正常。
不过净利率的下降，还是让公司的ROE跟着也下降了。
这也算是行业会计准则调整的一个转型期，对电站巨头的影响，我估计是2年左右，反正规模越大，技术越大，影响就会越小。
三峡能源这几年的资本开支一直都是两百多亿，导致长期借款越来越高。

现在已经高达1233亿，显而易见，未来每年的财务费用不会少，至少30亿以上。
后面继续这样扩张，资产负债率可能会比较长一段时间都维持在高位。
不过这也是电站的特征，前期投入高，后期慢慢收钱还债。
不管是水电，还是光伏，还是陆上风电，一般真实使用年限都远超折旧年限。
水电和光伏我之前分析对应公司的时候都讲过，比如光伏的折旧是25年左右，但是用40年完全没问题，因为已经有40年以上的光伏电站。
海上风电不一样，以前没有这东西，世界上最早的海上风电站是丹麦1991年建的，而且规模很小。
欧洲以外的第一个风电场就是我们在2010年建成的东海大桥海上风力发电项目，才仅仅13年，完全没有参考价值。
所以现在的海上风电场到底能运行多久，这是唯一的变量。
如果同样远超折旧年限，那就是印钞机，如果不是的话，性价比就没那么高。

三、总结
在12月21日，召开了2024年全国能源工作会议，对于明年的工作提出了9大重点任务。
其中关于新能源最核心的一点，是2024年全年风电光伏新增装机约2亿千瓦。
正好前两天能源局发布了今年前11个月的电力数据。
今年1~11月，全国新增风电发电装机容量4139万千瓦，新增太阳能发电装机容量为16388万千瓦，也就是总共2亿千瓦多一点点。
如果按照明年的目标，新能源装机量相比于今年，要大幅度下降了。
前面我说等三峡能源年报出来，他今年的装机量会给大家一个惊喜，因为第四季度会有大量项目完工或者并网。
不只是三峡能源，多家电力企业同样如此。
也就是今年的新能源装机量，很可能达到2.3亿千瓦。
如果是这样，明年的新增装机量，可能会下降13%。
当然具体是下调光伏，还是下调风电，目前还不得而知。
但是我觉得大概率是下调分布式光伏。
这也是之前我讲光伏行业，没有讲分布式光伏的原因。
这东西确实好，但是有点尴尬，因为没法储能，只能直接并网。
你要一个家庭的屋顶装光伏面板很简单，但是你要他装一套储能系统，那太难了。
而我们的电网已经到了没法承受波动电力的程度，所以我觉得很可能是砍分布式光伏。
那么对于集中式新能源，不管是光伏还是风电，我觉得影响都不大，依然会以常规进度发展，不会过快，也不会过慢。
关于三峡能源的风险和其他观点，放在专栏本文后面。

朋友们，发财手点个“赞”和“在看”呗

19.jpg (1.84 KB, 下载次数: 7)

下载附件保存到相册

2023-12-26 09:36 上传

关注三峡能源和我分析的其他优秀公司的朋友，可以参考下面会员专栏数据，会进行持续的深度跟踪和分析，并持续更新所计算出来的理想买入机会和风险边际。

......
深度分析内容及敏感内容放在会员专栏已经加入会员的朋友，请直接从下面二维码入口进入

还未加入会员的朋友，也可以直接识别上面这个二维码加入会员，自动进入文章阅读！

知识付费是对黑猫工作成果最好的支持，也是对自我成长的肯定！有任何问题加黑猫微信《微信号：heimao8585》

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。为确保你能收到每一篇文章，请在主页右上角“设置”，然后“加星标”！* 超低费率 股票（场内基金）开户点击左下角 “ 阅读原文 ”（由具有投顾执业资格的券商工作人员为您服务）

上一篇：看2024｜李稻葵：世界经济板块化明年中国或是个增长恢复年
下一篇：缅甸一桥梁被炸毁！武装表示：为切断军方后期支援，禁止维修

中级会员	积分	兔币	帖子
中级会员, 积分 376, 距离下一级还需 124 积分	376	210	166
在线时间：0 小时	最后登录：2024-6-15

[财经] “三峡能源”业绩首次下滑，新能源明年要踩刹车？

关联主题

王思聪官宣第19段新恋情，懒理“私生女”事

俄客机在北极地区紧急迫降断成两截，41人都

17岁石头与爸爸郭涛合拍，被指像刚出道时的

汪峰女儿要出道：内娱也搞世袭制？入圈的京

老赖太多，银行下场招催收员，七险一金

G7发联合公报，不许单方面改变台海现状，支

《墨雨云间》明明沈玉容已经恢复了单身，为

女明星惊人的“腰臀比”，倪妮绝、热巴艳，

中国零食榜一变了：全国门店数冲破1万，反

树德中学宁夏街校区校园开放日：家长和孩子

苹果迟迟不入局，折叠屏手机能否成为手机厂

一到夏天生腌海鲜就被全网安利，但我劝你别

博主：华为Mate70系列已进入最后阶段影响

杨笠加盟《非诚勿扰》，大方公开择偶标准

G7达成协议，“将导致俄罗斯最强烈报复”

王思聪官宣第19段新恋情，懒理“私生女”事

“雷总，我们早上一般吃苦”

DNF手游：四大深渊副本对比

归队！国泰航空最后一架海外封存客机返港，

传高通骁龙8 Gen 4将涨价30%，骁龙8 Gen 5

董军就台海划红线不到48小时，美27家军火商

广州300亿巨无霸旧改表决通过，周边二手房

268元引争议，《黑神话：悟空》不得不走这

被严重低估的一个产业，这是最国际的中国供

莫迪连任还没等到中国贺电，先收到了中方的

苹果迟迟不入局，折叠屏手机能否成为手机厂

他救过隋文帝，助隋炀帝夺位，为何却被处死

最低租金每月600元，济南起步区首批保障性

中国出口回暖

完美复仇！微醺的曼城，红眼的曼联，滕哈赫

财神驾到

绿林道的

一抹伤

哇哇的哭

冷香丸