海豚投研观点:
阿里云不分拆、海外内线上零售重启投入…..大型变卦现场之后,阿里从八九十块钱一度砸到70美元以下。前段时间,阿里又向下压低业绩预期,强调再入投入周期,可谓事故多多。
而四季度从实际业绩来看,虽然平淡无奇,但背后却隐含这个周期内判断阿里价值的大逻辑。对应,海豚君通过此次财报,对于2024年的阿里有两大关键认知: 1). 去腐肉、硬刮骨的阿里
a. 淘天业务供给侧通过中小商家的流量倾斜,用户侧用接地气的产品价格召回用户心智过程中,阿里命脉业务的增长趋势很可能用户DAU、订单量增长 > GMV增长>淘天客户管理收入增长,最终即使DAU不断回归,体现到业绩上的客户管理增长收入可能很弱。
b. 云业务是整个是在弱需求背景下,剔低毛利垃圾收入、养高毛利AI收入的业务提纯期,属成长业务没成长;
c. 国际电商(AIDC)是难得的稀缺成长性资产,但2024年进入耕耘期,高成长会对应高投入,尤其是上半年前置性投入可能导致利润的塌方,逻辑上属向上期权型业务。
d. 其他体内非战略核心型业务,比如线下盒马、银泰、高鑫等线下零售资产,以及非零售赛道的战略性股权投资,比如小鹏、快狗、微博、分众等等,等待的可能都是资产清理和抛售。
在这个大背景下,海豚君对阿里的核心判断总结为困境磨底、反转概率较小。 2)那么如何看待刮骨疗伤期的阿里投资价值?
海豚君认为逻辑反而变得简单而清晰:
a) 首先一个基本认知,从集团角度,阿里仍然是一个手握500亿美金+净现金,而且每年还在产生250亿美金(2000亿人民币上下)正向经营现金流的公司的现金牛公司;
b) 在这个基础上如果认为它基本面压力仍大、7倍核心淘天利润的PE也很难说底,或许用回购收益来算阿里的底反而确定性更高:
按阿里这次新增250亿美金(截止2027年3月)、把回购弹药扩充到353亿美金,再结合上季度末所说的之前回购余额期限是到2025年3月。
那么到2025年3月,也就是一年之后,阿里最少会回购103亿,按照当前市值,对应5.2%的回购回报率;当前美债短期无风险收益率基本是5.3%。
那么再无风险收益率下行的背景下,对应一个恰当的回报溢价,海豚君认为当阿里回购收益率超过6%往7%看齐的时候,会对应着非常明显的股价底部确定性。
也就是说,即使2024年阿里仍在是手术台上的业绩磨底,在回购的支撑下,它的估值底部其实已经非常明确。