截至北京时间1月8日，美国联邦债务总额已高达21,923,099,122,825美元（21.9万亿美元）。我们知道，作为美元的核心资产，美国国债与美元在过去数十年间一直充当了美国经济的两大财富工具。美元作为货币使美国经济较为轻松获取全球财富，而通过不断向全球兜售美债，美国联邦每年近万亿美元的赤字也间接转嫁给世界。
美债的主要投资者往往来自于全球多个货币当局和央行，其中，美联储也是美国国债主要持有者之一。不过，自2015年底，为应对膨胀美元溢出风险效应，美联储开启了罕见的加息周期，在去过三年间，美元已加息9次，值得注意的是，美联储又于2017年10月开始缩表进程。
美联储计划到2022年将原有的近4.5万亿美元的资产负债表缩减到2.2万亿美元，其中，每年减少2500亿美元美债。值得注意的是，在缩表的过去14个月中，美联储已经削减了4020亿美元的资产，资产负债表规模回归到2014年1月的水平。类似规模的缩表在美联储史上实属空前。这意味着，美联储在过去一段时间，通过利率提升与紧缩的方式，试图减少持有美元资产储备，并停止新资产的购买。
例如，仅2018年10月的最后一周，美联储资产负债表总额500亿美元，下降了338亿美元 ，这是美联储缩表最大的单周总额 ，其中就包括238亿美元的美债，美国财政需要部向美联储支付了238亿美元。而到了2018年12月31日美联储有三只共计180亿美元的债券到期。美联储采取停止到期国债再投资的被动缩表方式，即持有的债券到期后，本金不再重新购买债券。
分析师称，尽管美联储加息的步伐会在2019年减慢，转为鸽派而服软，但最新的进展是，缩表可能还会继续。美联储正在不断通过减少美元资产的方式，以绕道的方式向膨胀美元说不，美联储作为美债最大做空者也正渐渐浮出水面。
这也意味着，即便未来美联储采取停止加息的美元举措，美元资产价格也无法再度复制2008年金融危机后大膨胀的行情，要知道，上一轮QE进程中，美联储的资产负债表扩张了将近一倍，几乎是金融危机前的5倍。这也解释了，为什么近日当美联储转为鸽派进程的同时，华尔街却并没有出现超级反弹的迹象，反而是不温不火，甚至悲观情绪依然存在。
这也传递出美国经济不得不面对一个现实，即单纯靠美元和美债推动的经济运转模式或已并不可持续。因为当美元的制造者已并不太认同美国经济的发债模式，不再为美债大规模买单时，全球势必掀起持续性的减持美债潮。无独有偶，我们注意到，根据美国财政部最近一次国际资本流动报告TIC（数据有两个月延后惯例），包括中国、日本、巴西等至少20大美债外国债权人也在纷纷减持美债，而作为美债前两大外国持有者的中国和日本已连续数月减持了美债。
图片来源ombardiletter
内有美联储做空，外有全球多个货币当局或央行大幅减持美债的情况说明，美元资产在世界范围内受青睐程度正在下降。然而矛盾之处还在于，美国经济目前或已进入了一个高度依赖债务的陷阱模式中。根据下图预测，在截至2021年，美国联邦债务总额将增加4.78万亿美元。美国联邦的债务总额也将无休止地攀升来对冲赤字风险。
显然，当美联储和全球主要央行及货币当局不再视美债为重要投资品时，美国联邦发行的债务或将进入无法买单的空心状态。这就使得美国经济显得尴尬又被动，SIT的债券经理Bryce Doty警告称，美国的钱从哪里来？美国万亿美元赤字或无处安放。（完）
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