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[新闻] 美国从“过热”到“滞涨”

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SAY陈源源 发表于 2022-3-12 03:07:15 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
一、俄乌局势升级导致部分商品价格脱离基本面

今年以来，俄乌局势持续升级，上周双方发生炮击，乌东地区居民已开始撤离。地缘政治因素导致部分资产价格出现大幅动荡。俄罗斯是全球重要原油和小麦出口国。近期，布伦特原油现货价格2月16日一度突破100美元/桶大关，年初至今涨幅达到26.3%。芝加哥商品交易市场小麦活跃期货结算价已突破800美分/蒲式耳，年初至今上涨4.3%。伦敦现货黄金价格盘中一度突破1900美元/盎司，年初至今上涨4.0%。地缘政治因素导致部分商品价格脱离基本面，原油、小麦等商品价格持续维持高位不利于当前欧美通胀压力的缓解，继续压缩主要经济体的短期货币政策空间。

美国从“过热”到“滞涨” 第1张图片


二、美联储“身未动”，市场“心已远”

美联储12月议息会纪要中提及的更快加息和缩表释放了鹰派信号，但1月议息会纪要公布后的市场表现却明显不同。在1月议息会纪要中，由于美联储没有给出3月加息超过25BP、或是未来快速收紧的明确信息，市场预期有所缓和。事实上，前期市场对美联储加息预期的大幅上升，固然有部分美联储官员表态的助推，但根本上来自于美国通胀持续超预期的刺激，也说明在美联储收紧政策以应对通胀的逻辑下，市场预期常常领先于美联储而“心动”。除议息纪要影响外，俄乌地缘政治风险继续发酵，给全球经济前景带来巨大不确定性，同样造成美联储加息预期缓和。

美国从“过热”到“滞涨” 第2张图片


以史为鉴，在大概率的情景下，地缘政治风险的扰动是暂时性的，终将平息；在小概率情景下，地缘政治问题进一步升级可能对全球经贸形势产生深远影响。

三、国际油价反弹，中、美PPI回落趋势都会受影响

由于联储1月议息会纪要对3月加息幅度的表态不一，2月价格高频数据将格外关键。美国1月PPI最终需求同比（未季调）为超预期的9.7%（前值9.8%），其中能源项28.8%（前值31.3%），但核心商品PPI在9.4%（前值9.3%），且呈现出较强的趋势性，显示了范围更大的价格上涨压力，不仅出于高油价的原因。仅就油价而言，美国页岩油产量近月明显上行，但由于前期油气投资持续不足，1月份已钻但未完井的数量处于历史低位，EIA预测布伦特原油近月或维持在均价90美元/桶的高位，二季度均价87美元/桶。

高油价也将影响我国PPI同比的回落幅度。布伦特原油价格1月环比上涨18%，2月截至目前环比上涨10.8%。而国家油价上升传导到国内有1至2个月的滞后。考虑到2月PPI同比的基数因素在8.35个百分点（1月则为9.22个百分点），因此如果2月PPI当月环比达到0.9%左右，PPI同比增速可能持平1月份的9.1%。

美国从“过热”到“滞涨” 第3张图片


四、美国1月私人服务时薪增幅升至7.3%

除了能源、粮食价格上涨，国内工资的持续上升也是美国通胀率持续上行的驱动力之一。美国1月商品生产时薪同比增5.37%（前值5.31%），私人服务时薪同比增7.27%（前值增6.42%）。私人服务时薪的增幅已经接近CPI增速——1月美国CPI同比上涨7.5%（前值7.0%），核心CPI同比上升6％（前值5.5%，预期值5.9%），反映出除了能源、食品价格的上升之外，劳动力市场紧张，以及通胀预期通过劳动力市场、房租市场等的自我实现都在发生。这表明，要控制通胀，除了美联储加速收紧货币之外，还需要应对全球供给冲击，增加能源供给，同时扭转劳动、房租、商品市场中通胀预期的自我实现。

美国从“过热”到“滞涨” 第4张图片


五、各国边境开放，旅游业趋于改善

全球层面，基于经济修复的诉求、疫苗接种率不断上升等因素，多国边境管制放松，取消旅行禁令。目前，加拿大、日本、英国、澳大利亚、奥地利等不少国家都放宽了对旅行者的入境要求；毗邻的东南亚地区3月或迎来全面开放，泰国计划在重新开放泰马边境，越南讨论全面开放该国旅游服务的计划。数据显示，2020年以来，边境关闭占比已从90%左右逐步下降至15%左右，旅游情绪指数已呈现明显逐步上升趋势。

中国层面，尽管2020以来年旅游市场表现疲软，但2月《“十四五”旅游业发展规划》出台，为整个旅游行业发展带来指引。其中重点任务包括：智慧旅游、“互联网+旅游”、旅游产品供给体系，推动“旅游+”和“+旅游”等。预计“十四五”期间国内旅游行业将迎来产业融合发展、旅游基础实施建设、旅游产品丰富等多重创新变化。同时，近期国内部分地区防控政策已有放松趋势：凭借48小时“绿码”出行基本不受约束，春节假期，本地游、周边游的热度不减即是佐证。政策相对放松和旅游需求恢复为旅游行业提供修复契机，具备景区、互联网+旅游、免税等丰富业务的相关企业或将迎来改善趋势。

美国从“过热”到“滞涨” 第5张图片


六、今年城投债供给大概率边际缩量

近期市场各种传闻城投债发行政策再度收紧，区县级城投债注册条件趋严等。今年的城投债供给总体会发生怎样变化？这将对基建投资带来怎样的影响呢？

我们认为，自2021年以来，城投政策逐步收紧。2021年初，地方政府债务“红橙黄绿”分档警戒线，部分地区城投债申报受限；2021年中，15号文《进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》要求严禁新增隐性债务，并对政府违规担保、以国有资产或不合规土地对融资提供的担保、以预期土地出让收入作为还款来源、名股实债等可能新增隐性债务的形式做了强调；2022年全国财政工作会议将“加强风险防控、持续防范化解地方政府印象债务风险”提到十项重点工作的第三条，强调对化债不实、新增隐性债务的严肃问责以及完善防范化解隐性债务风险长效机制。整体看，今年城投债供给将延续去年以来的政策影响，整体看城投债供给量将在边际收紧。同时，作为基建投资的重要资金来源，无论是对于新基建还是传统基建，城投债融资的下降将会对基建投资产生一定负面影响。

美国从“过热”到“滞涨” 第6张图片


七、从北京新年第一拍看房地产市场情况

本周，北京开启了虎年集中供地的序幕。本次集中供地共推出含宅用地18宗，成交建筑面积160.91万平方米，成交总金额480.23亿元，溢价率4.5%。成交的17宗地块中，9块以底价成交（占比），3块触及最高限价；整体成交楼板价与住宅销售指导价之间有2万/平方米以上的价差，给予房企较大的盈利空间。绿地、华润等前十大房企5家出手拿地，国企央企与北京本土公司拿地较为积极。房地产市场交投复苏对“稳增长”起到重要影响。高频数据显示，尽管年后30大中城市房地产销售在高基数影响下同比走弱，但从此次北京集中供地拍卖情况来看，供给端已经边际回暖：溢价率高于去年三次集中供地的后两次，流拍率也大幅减少。需求侧，在“因城施策”的导向下，目前已有部分城市开始放松首付门槛，住房按揭利率也有望在LPR引导下走低，这些变化或将推动新房销售有所改善。

美国从“过热”到“滞涨” 第7张图片


（作者为招商证券研究发展中心首席宏观分析师）


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