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[问答] 固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ...

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丨弓虽丨 发表于 2022-3-14 17:59:47 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
前几日群里有朋友留言，固收+这几天表现属实有些拉胯，一天也跌两三个点，比股基跌的还狠。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第1张图片

我们看了下业绩，近3年最惨的固收+产品是华商双债丰利，在连续“踩雷”之后已经亏了30%，近一年最惨的嘉合磐石亏了近18%。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第2张图片

其实我们早在去年就有文章《基民懵了！“固收+”终究还是沦为“固收-”》跟大家分析过固收+这类产品。
固收+这并不是一款好产品， 产品主要是由“固收”和“+”两部分组成。固收，通常是指相对收益确定性更强、风险更小的债券类资产，一般占比在 70% 以上。“+”则是在“固定收益资产”的基础上投资于股票等风险相对较高的权益类资产，这部分占比则不超过 30%。
但是大家知道“术业有专攻”的道理，基金经理不可能“权益类资产”和“固定收益资产”通吃，这也就决定“固收+”产品存在天然缺陷，就是权益资产对应的基金经理能力明显较弱。
所谓“股市好的时候赚股市的钱，股市不好的时候赚债市的钱”，终究还是一场梦。
当红炸子鸡：安信基金张翼逆袭领跑
固收+有没有好的产品？自然是有。在基金经理中，易方达基金的张清华和安信基金的张翼飞的产品可能是行业内公认最优秀的。
鉴于张清华在权益投资方面有非常独到之处，所以我们作为保留节目后面再来细聊，今天主要来谈谈张翼飞。
据wind数据显示，在近半年、近1季度、近1个月，张翼飞的产品都排在市场前列。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第3张图片

张翼飞的固收产品绝对是行业顶级的。据wind数据显示，其管理的纯债产品安信目标收益近5年上涨35.10%，同类排名7/667。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第4张图片

有了纯债产品作为参照物，我们分析他的固收+产品就有了“锚点”。
据wind数据显示，近5年张翼飞管理的固收+产品安信稳健增值上涨了45.39%，安信稳健增值跑赢安信目标收益10%。所以从结果上看，张翼飞的权益投资部分确实为产品产生正收益。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第5张图片

不过有一点我们也需要注意，在近2年安信目标收益其实是跑输安信稳健增值。另外从自然年度来看，安信稳健增值分别在2017年、2019年、2020年大幅跑赢了安信目标收益，在2018年和2021年则跑输安信目标收益。
这又是什么原因呢？答案很简单，则是由于权益市场的表现不佳，或者投资风格跟张翼飞并不匹配。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第6张图片

在媒体采访中，张翼飞也曾系统阐述了自己的投资理念。
他认为，“一只优秀的‘固收+’产品，本质上就是一个简单且有效的大类资产配置组合，在为收益做加法的同时，就要给风险‘做减法’，即减少波动。”这个大类资产组合包括三个底层资产：高等级纯债、股票、可转债。
纯债组合，致力于获取稳定的可预期的安全垫，以利率债和高等级信用债为主。这类资产流动性好，资金容量大，产品规模变动不会对基本策略产生明显影响。
股票组合，长期跟踪优质大盘蓝筹股，结合行业基本面和市场估值，低估时买入或增持，高估时卖出或减仓，持有中注意躲避系统性风险。由于所投资的权益资产都是以大盘股居多，权益策略的规模容量上限也是比较高的。
转债组合，可转债被视为一种增强策略，而非长期持有的价值投资品种。具体持仓水平、持仓标的的选择，定价为第一准绳，价格便宜的时候多买，价格昂贵的时候不买。
据wind数据显示，安信稳健增值的重仓股平均市盈率长期低于10，结合采访和实际操作，我们可以判断张翼飞其实属于深度价值型基金经理。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第7张图片

正是由于张翼飞的投资风格，让他在2021年配置了当时估值较低的银行和地产，而两个板块表现又较为一般，所以对安信稳健增值提供了负收益。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第8张图片

今年时来运转，市场风格的转换，地产、煤炭和金融股重新崛起，这又帮安信稳健增值跑赢了安信目标收益。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第9张图片

结合张翼飞的投资风格，也间接回答下昨日后台留言读者的问题，对于张翼飞管理规模的提升是否对他有影响。
由于张翼飞配置资产“优质大盘蓝筹股”和“低估值”，两项叠加就意味着往往他买入的股票会是冷门的巨无霸，而不是一些热门、成长性的题材股，所以他的管理规模上限还是很高的。
另外，目前张翼飞管理规模是474.67亿元，张清华是1357.60亿元，规模上还有较大差距。
张翼飞的权益管理水平到底如何？
张翼飞在权益资产的投资水平到底如何呢？笔者做了一个简单的算术题，虽然不够精准，大家领会精神即可。
我们上文提到，安信目标收益是纯债产品，安信稳健增值是固收+，所以我们用安信稳健增值的收益减去安信目标收益的收益，得到的收益差就是张翼飞在权益资产大概的收益，由于混合型基金往往仓位集中在8成到9成，所以我们再把得到的收益差乘以8，也就可以算出张翼飞假设管理一只权益产品每年的收益水平了。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第10张图片

以我们的计算的结果与股票型基金的平均收益做对比，张翼飞在2017年、2018年和今年大幅跑赢了股票型基金平均收益，但在2019年、2020年虽然取得正收益但跑输市场，2021年则是大幅跑输。
所以如果权益管理能力可以用S/A/B/C/D来评价，张翼飞在权益资产方面的管理水平可能只能算得上B了。
不过张翼飞也有提分项，一个是长期的投资策略并没有漂移，始终坚持自己的思路，选择低估值优质大盘蓝筹股，并对产品收益起到提升的作用。
固收+要想实现“+”的目的，首先就是要避免成为“-”，懂得扬长避短，追求低收益的确定性自然是最优的选择。
而且，坚持要所有为、有所不为，能够耐心性子持有低估值的股票其实并不是一件简单的事情。
张翼飞另一个加分项是对风险的嗅觉，擅长用资产配置降低产品承担的风险，每次嗅到市场的风险，他都会主动降低仓位以实现降低风险的目的。
例如，在2018年安信稳健增值之所以能够跑赢市场，要归功于他在提前将股票仓位大幅降低，2020年年初在疫情爆出之初他也有同样的操作。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第11张图片

张翼飞的产品应该如何选择？
目前，张翼飞管理着10只产品，有灵活配置型、偏债混合型和中长期纯债型。
从产品表现来看，产品收益普遍聚焦在1%、2%、4%和6%，虽然收益在绝对值上差别不算大，但是考虑到固收+产品其实一年往往也就7%左右的收益，所以在不到2个月就产生收尾接近5%的收益差，其实是非常巨大。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第12张图片

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第13张图片

那么这些产品为什么会有业绩差？又应该怎么选？
首先，我们来看安信民稳增长。这只基金之所以今年领跑主要有由于两点：一个是权益资产占比高达44%，前十大重仓股占比36%；另一个是重仓了房地产和能源两个强势板块。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第14张图片

从结果上来说，这只产品近期自然是最好的，但是如上文所说张翼飞的权益资产管理能力只是B，而他的债券管理能力是S级别，加大权益资产配置可能会让产品变得平庸。

固收+沦为固收-?华商双债丰利近3年亏损近30% 张翼飞今年 ... 第15张图片

如果我们是奔着张翼飞的权益投资能力，但他又没有超出市场平均的表现，但是要奔着张翼飞的固收投资能力，偶尔碰到A股低迷又会被蚕食不少利润，就如2021年11月份产品竟回撤近5%。
我们再来看看安信稳健增值。这只产品资产配置长期是9成债券，1成权益，所以算是标准的固收+产品。
在张翼飞任期的年化收益7.22%，要高于纯债产品安信目标收益将近2%，所以安信稳健增值的优先级要高于安信民稳增长。
最后是安信目标收益，这只产品没什么可以聊的，作为债基里面的S级产品，如果要买债基那肯定可以作为重要选择。


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标签：张翼飞业绩已经之后
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