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[科技] 投资家告诉您：投资股票，债券，基金，我们在“押注”什么？

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圳仔0762 发表于 2022-4-8 21:44:22 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
投资家的投资经验总结


  • 尽管股票和债券市场不是投资者在100年前的“咆哮的20年代”所认为的“赌场”，但是在大多数情况下投资者仍然总是需要“押注”的。
  • 我们可能会成功押注于一家卓越和成长的公司;或者仅仅继续以目前的水平表现。
  • 或者，我们可能把赌注押在了某家公司的生存上：活下去，还债。
  • 在许多情况下，我们押注于不止一种情况，尽管投资者并不总是意识到这一点。
  • 我们需要了解我们正在押注的场景以及风险是什么，这样我们才能确保承担所有这些场景会得到足够的报酬。
投资家告诉您：投资股票，债券，基金，我们在“押注”什么？ 第1张图片
大多数情况下投资者仍然总是需要“押注”的
“咆哮的20年代” - 过去和现在

早在20世纪20年代，大多数投资者认为股市就是一个大型赌博赌场，除了投资公众反复无常和不可预测的异想天开的变化之外，几乎没有什么潜在的合理的理由来影响股价波动。
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫·多德（David Dodd）于1934年出版了具有里程碑意义的著作《证券分析》（Security Analysis），引入了我们仍然用来评估股票的分析框架，并教投资者识别那些被“市场先生”（Mr. Market）格雷厄姆称为定价太低、对投资者来说代表着潜在“价值”的股票。在此之前，由于没有价值理论来解释或证明股票的价格水平，就像1929年一样，当崩溃和恐慌发生时，它们比以往任何时候都更加严厉，因为买家没有识别价值并且没有理由地迅速购买了便宜货。
大约在同一时间，一位名叫约翰·伯尔·威廉姆斯（John Burr Williams）的经济学家出版了他鲜为人知但意义深远的书《投资价值理论》（The Theory of Investment Value，1938年），该书引入了这样一种观点，即证券的经济价值是其未来现金流的贴现值（它将要支付的所有股息和利息，加上最终出售或偿还时的最终价值）。
格雷厄姆和多德和威廉姆斯一起向世界展示了投资股票的方法，首先，如何分析公司的收益和现金流，然后，这样做之后就是如何评估它们。这些概念支撑着后来80年制定的许多主流投资策略。许多投资分析师的投资策略在很大程度上借鉴了威廉姆斯的基本主题，特别是“现金流是现金流”，无论其来源如何，用于计算投资价值；因此，在决定投资的“总回报”时，分红和股息与股票市场价格增长一样重要。
从理论到实践

仅仅因为我们分析了一家公司，并确定了我们认为它的收益和现金流可能是什么，以及我们期望理性市场如何评估这些收益和现金流，然而这并不能总能确保我们的预期情景真的会发生。
这是它变得有趣的地方。当我们购买证券 - 股票，债券，可转换债券，期权等或者拥有大量证券的共同基金（封闭式或开放式） - 我们押注某种情况实际上会发生。如果这种情况发生，那么我们赢了我们的赌注。如果没有，那么我们就输了赌注。
这听起来很简单，的确如此。但由于这一点非常简单，导致许多投资者并没有真正考虑到这一点，他们在购买某些证券或资产类别时，没有充分认识到自己所做的押注，因此多付了钱或把钱花错了地方。
采取任何人都可能做得最简单的投资，比如开立支票或储蓄账户。当我们这样做时，我们的期望只是要我们想要的，我们就会拿回我们的钱。有时伴随着微不足道的利息支付。我们的赌注是什么？我们的赌注实际上是银行或储蓄和贷款人在持有我们的钱时不会破产，而且我们实际上会在我们想要的时候能把它拿回来。
在存款保险和政府对银行和类似机构进行监管的时代，这是一个非常简单的赌注，当我们开立账户时，我们甚至不会想到这一点。
贷款 - 资本结构顶端，风险最小

但是，让我们将风险的食物链向上移动，向公司提供贷款。银行一直向公司提供贷款（通常以抵押品担保）。如果是向大公司提供大额贷款，银行通常会将这笔贷款承销给其他银行和机构投资者，如养老基金，捐赠基金，抵押贷款义务（“CLO”）等。像我们这样的散户投资者可以主要通过封闭式基金购买这个市场的产品，如Blackrock Debt Strategies（DSU），Invesco Senior Income（VVR），Eaton Vance Floating Rate Income（EFT）等，或INVESCO Senior Loan（BKLN）或SPDR Blackstone / GSO Senior Loan ETF（SRLN）。
当我们购买公司贷款时，我们在押注什么？是这些贷款的投资组合，无论是基金还是ETF吗？我们押注发行人（或所有发行人，如果是基金或ETF）将生存下来，不会破产;它将继续经营并偿还到期的债务，利息和本金。我们可以称之为“生存”风险（尽管银行家称之为“信用”风险;指的是同样的事情），也就是发行人会倒闭的风险。
购买高收益公司债券的投资者 - 像贝莱德企业高收益（HYT）或KKR收入机会（KIO）等基金，或像iShares iBoxx $ HY公司债券ETF（HYG）这样的ETF - 正在与企业贷款购买者进行同样的赌注，即押注发行公司将会生存下去并能偿还债务。
在这两种情况下——有担保的贷款人和无担保的债券和票据持有人——只要公司能生存下来并能偿还债务，他们就会赢得赌注（即连本带息地取回资金）。唯一的区别是，如果公司失败，他们输掉赌注，那么每个人都会输掉一些钱。贷款投资者几乎总是有担保的，因此在破产时处于付款的最前沿。因此，他们可能会损失相对较小的投资比例（可能是25%），因为有担保贷款债权人在前面已经收回了约75%的本金。无担保债权人，如债券和票据持有人，往往损失至少两倍，历史上平均追偿额仅为本金的40-50%左右。
这就是为什么我们希望持有公司债券而不是贷款的基金能获得更高的收益率。例如，我们拥有的购买高收益公司债券的基金通常支付的分配收益率比我们的高级贷款基金高一两个百分点。
股票 - 资本结构的底部，风险更大

与信贷投资者（贷款、债券等）不同，股票投资者押注公司不仅会生存下来并偿还债务，而且还会茁壮成长：它将增加收益和股息，市场会注意到这一点，然后相应地提高股价。
这意味着股权所有者承担与资产负债表上高于他们的债权人相同的生存风险（即信用风险），因为如果发行人拖欠债务，公司就会破产，低于他们的股权投资者一无所获。（有时，在复杂的破产案中，股权所有者会从谈判桌上得到一些废料来收购他们，这样他们就不会通过没完没了的诉讼等拖延整个过程。）
但股权投资者也在进行“创业”押注，这不仅仅是公司的生存和偿还债务。这是一个赌注，赌的是该公司将茁壮成长并增加其收益，并最终增加其股价。如果公司所做的只是活下去，但未能增长，那么股权投资者将失去他们的赌注。
由于收益没有增长，发行人的股价将没有理由增加，因此投资可能会死在水中。投资者不一定会失去本金，即不会像债权人在发行人倒闭时没有收回本金一样。但他们可能不会获得任何增长，所以他们唯一的收入将是股息，对于大多数成长型股票来说，股息只有1-2%，而且不是投资者在一开始下注时所能讨价还价的。
显然，有一些成熟的公司 - 公用电力事业公司，REITs等 - 具有高股息收益率，其中大部分预期总回报都在股息本身，并且几乎不需要或预期额外的股价增长。在这些情况下，投资者的“赌注”实际上更像是债权人的赌注，而不是典型的股权赌注，因为他们实际上所期望的（和押注的）只是公司继续沿着当前的道路前进并拥有无限期支付现有股息的能力。
比较两大风险：完成比赛与赢得比赛

我经常将这两种投资赌注，即“生存”赌注（即信用/生存赌注）与“茁壮成长”的创业赌注与赛马赌博进行比较。信用赌注就像在一匹马上下注一样只是为了完成比赛。它所要做的就是绕着赛道跑而不倒，你就赢了。股票押注就像赌马赢，或者至少赌地点或表演；换句话说，要比普通马做得更好，并且在比赛中能跑在队伍的最前面。
显然，信用投注（完成比赛）比股票投注（赢得比赛，或者至少接近比赛的前列）更容易获胜。
风险越大，回报就越多 - 至少在理论上是这样

如果股票投资者同时持有这两种股票-
1、与信贷投资者承担的风险完全相同，公司将无法生存并“完成比赛”，同时
2、另一个额外的风险是，该公司不会为了让自己和股票变得更有价值而茁壮成长。。。。
然后，他们应该得到比信贷投资者更多的报酬，信贷投资者只承担第一个风险，而不承担第二个风险。如果他们没有得到更多的报酬，那么也许他们会问自己“为什么不呢？”重新思考他们的投资策略
就个人而言，我喜欢将这个问题表述为一个机会：

  • 如果我能找到一种方法，通过只对同一群公司承担存在（即信用）风险来获得“股权回报”，那么我为什么不把它作为我的首选投资风格呢？换句话说，如果我没有得到更多的报酬，我为什么要承担额外的风险呢？
  • 啊哈！“无股权风险的股权回报”
这个概念 - 没有股票风险的股票回报 - 是许多投资者所梦寐以求的。
从历史上看，标准普尔500指数和其他广泛的股票所有权指标在过去一个世纪中平均总回报率为9%或10%。如果我们能通过承担大部分信用风险或“接近信用”风险来实现或接近它，风险低于典型的股票风险，那会怎么样？“接近信用”风险是我认为的高收益股票发行人（REITs，公用事业，BDC，持保看涨期权策略等），我们寻求在现有水平上稳定的Eddie表现，而不是“增长”。
我主要使用封闭式基金和类似的高收益工具（如业务开发公司，即“BDC”）来实施我的战略。虽然我不一定期望击败长期买入并持有股票策略，但我发现，以现金分配的形式实现我们几乎8-10%的全部总回报，我们可以在价格下跌时以低廉的价格进行再投资和复合，使我们能够在市场低迷时期保持轻松并睡得更好。这是因为我们知道，当我们在经济低迷时期以更低的价格甚至更高的分配收益率进行再投资时，我们的收入流增长速度比以往任何时候都要快。
历史已经确凿地表明，“进入”市场的时间比“选择”市场的时间更有效。因此，有一条“现金河”来缓冲艰难时期，而传统的增长型投资者在看着价格下跌的同时，正在收割他们微不足道的1%或2%的股息流，这既是一种心理优势，也是一种财务优势。
结论

信用投注与股票投注非常不同且更安全的想法似乎应该是显而易见的。但是，当我收到读者的评论时，我不断提醒有多少人并不完全理解这个想法，他们说他们“永远不会”拥有高收益债券或贷款，因为它们的“风险”是如此之大。
当然，“高收益”是指评级低于投资级（BB+及以下）的发行人，包括大多数公司，包括几乎所有银团企业贷款发行人。具有讽刺意味的是，许多发誓永远不会触及“高收益”债券或贷款的投资者已经拥有充斥着中盘股和小盘股股票基金的股票投资组合，这些公司发行他们说他们永远不会购买的高收益债券。
难道这些投资者没有意识到，如果他们描述为如此“有风险”的债务违约，这种股权将毫无价值吗？（当然，我并不是说这种债务“风险太大”，因为从历史上看，它有着非常可靠的记录，而我只是指出这种立场可能是多么天真或者前后不一致）。
当然，正是这样的误解造成了封闭式基金和其他规模较小、升值较低的市场存在允许像我们这样的投资者利用的低效率。


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标签：安全心理
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难忘初衷9 发表于 2022-4-9 13:45:57 | 只看该作者
 
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