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[财经] 世纪抄底猪股

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温柔的小女子 发表于 2023-12-17 07:33:01 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
世纪抄底猪股 第1张图片


万万没想到，弹指一挥间，A股已经熊了三年。
万千猪股投资者们备受煎熬。本幻想着去年5月迎来猪周期反转，但最终无情落空被证伪，猪股追随A股大势一路狂泻不止。
市值一哥的牧原股份曾在今年10月底一度逼近30元大关，较历史最高峰的90元大幅回撤超过60%。新希望最大回撤近80%，正邦科技最大回撤90%。
冰冷数字背后，是猪股股民们被挫败得伤痕累累的真实写照。或许，他们早已经心灰意冷，对未来猪股行情麻木不仁，不抱有任何希望。
金融市场往往有一个朴素真理：超级行情往往诞生于彻底绝望之时。在我看来，此时抄底优秀猪股的胜率和赔率都会是比较高的。
01

商业模式大PK

市面上，大型猪企主要有两种商业模式。一种是以牧原为首，采取的是自繁自养工业化养殖模式。而温氏、新希望、正邦、天邦等一大批猪企大多都采取的是“公司+农户”的轻资产模式。
在猪瘟之前，市场看不清虚实，认为两种模式不分伯仲，都可以低成本扩张产能。但非洲猪瘟几年下来，已经实打实证明了自繁自养模式更优，是让猪企保持核心竞争力的重要杀手锏。
为什么？
中长期看，资本市场是一台称重机。2018年11月非洲猪瘟爆发开始算起，牧原股份累计上涨330%，温氏股份小涨5%，新希望上涨57%，正邦科技下跌26%，天邦食品小涨4%。从市场角度看，自繁自养完胜“公司+农户”。
再看出栏量。“公司+农户”模式基本处于越养越少的尴尬境地，而自繁自养则可以实现逆势扩张。
2018-2022年，温氏股份年出栏量分别为2229.7万、1851.7万、954.6万、1790万。新希望同期分别为255万、355万、829万、1453万。正邦科技同期分别为554万、578.4万、956万、844.7万。牧原同期分别为1101万、1025万、1811万、4026万、6120万。
温氏作为曾经的猪企一哥，越养越少。新希望扩张较为激进，但当前财务状况恶化，处境十分艰难。正邦则步入雏鹰农牧后尘，破产重组已经提上日程。牧原则大步流星，5年出栏量扩张7倍之多。
再看非瘟之后的盈利情况。2019——2023Q3，牧原、温氏、新希望、正邦累计盈利518.9亿、87.5亿、-49亿、-276.3亿。多数猪企龙头早已把非瘟带来的高猪价红利给全部回吐了出去，但牧原却持续大幅盈利。
再看偿债能力。截止今年三季度末，牧温新正资产负债率分别为59.65%、60.3%、72.76%、162.6%。可见，牧原在出栏大幅扩张大背景下，虽然财务状况也紧张，但却是几家大型猪企龙头中表现最佳的。
世纪抄底猪股 第2张图片


综合以上维度看，自繁自养模式才是正道。因为只有采用这种模式，才能够真正降低养殖成本，实现稳健安全的产能扩张。
世纪抄底猪股 第3张图片


从商业模式角度看，未来有α机会的猪股聚焦在自繁自养上。比如，牧原股价有企稳迹象，现价较10月底反弹25%。小猪企巨星农牧则在近期创下历史新高，其核心逻辑就是公司养殖模式逐步往自繁自养去靠齐，加之出栏量小，市值小，股价弹性也比较好。
而固守在“公司+农户”上的猪企们，股价基本都在底部趴着，包括新希望、天邦、正邦、傲农生物等大中型企业。
02

传统猪周期终结

过去20年，养猪行业有一个明显的周期，大致为4年。具体来看：2006/7—2010/2，上升周期20个月，下跌周期27个月；2010/5—2014/4，上升周期16个月，下降周期31个月；2014/4—2018/5，上升周期26个月，下降周期23个月；2014/4—2018/5，上升周期26个月，下降周期23个月。
为什么是4年？上行、下行周期各为2年左右？
在猪价周期底部的时候，养殖主体补栏，需要从补能繁母猪开始。而能繁母猪到最终商品猪出栏会经历这样的过程：祖代一元猪杂交配种怀孕4个月——父母代二元能繁母猪出生——生长8个月至性成熟——二元能繁母猪配种怀孕4个月——商品代生猪出生——6个月生长出栏。
按照以上流程计算，猪价上行周期22个月。反过来去产能，同样会是22个月。不过大周期中会有小周期，还会因为蓝耳病等疫情影响或冲击，每一轮上行或下行周期的时间会略有不同。
去年5月，猪周期按照4年历史规律应该在此前后实现反转，接着应该就是22个月左右的上行期。
但资本市场、商品期货市场以及实体产业均预料错了，等来了一个假的猪周期。实体产业对于未来上行周期的预期过于一致，期间出现延迟出栏养大猪、二次育肥、看好后市不削减产能（甚至补栏，不服输）等原因，踩错了猪周期。
非洲猪瘟之后，传统4年猪周期规律被打破。为什么？
传统猪周期，养殖成本基本稳定，各养殖主体成本差距不大，出现多养价跌，少养价高。另外，传统猪周期更大的一个特点是产业资金失血和补血都不会对整体的养殖生产秩序造成很大的扰动——能繁母猪降低范围为10-20%。本质是产能去化，没有影响正常生产秩序！
但非洲猪瘟之后，行业生产秩序遭遇严重破坏（能繁母猪一度去化50%）。此外，行业内外资本疯狂加杠杆扩大产能，导致产能去化时间更长、且更困难。
世纪抄底猪股 第4张图片


03

猪周期反转点

12月16日，外三元生猪均价在14.9元，低于借大多数养猪主体的养殖成本。这种猪价低迷状态持续了很长时间，已经让不少龙头猪企备感生存威胁。
世纪抄底猪股 第5张图片


今年9月底，新希望董事长刘畅就曾发布全员信表示，近年来，全球经济不确定性加大，国内外形势复杂，原料价格波动频繁，猪价持续低迷，社会库存高企，终端消费疲软，种种外部的被动因素，让公司处在了一个“前所未有的困难环境”。
对于投资者而言，同样是备感煎熬。做周期的盼不到周期，耐心耗尽之后逃离。做价值的看到股价下行，恐惧估值逻辑恶化。
那么，本轮猪周期大致会在什么时候迎来反转呢？
我个人认为，明年年中前后概率是比较大的。
从逻辑上讲，去产能、去信用的时间大致也到了。2021年5月，猪价跌破20元，行业开始出现亏损。到明年5月，除牧原外，行业基本算是连亏3年。前期大肆扩张产能，叠加猪价持续低迷，杠杆下的规模产能负债表迅速恶化，现金流持续失血，信用挤兑在不同规模主体中发生。行业正在大规模去产能之中。
其次，我们从生猪商品期货市场看猪价指引。截止12月15日收盘，生猪2401、2403、2405、2407、2409、2411分别为14825（14.825元/公斤）、14325、15280、16250、17245、17265。从商品期货价格结构看，也暗示了猪价反转可能会在明年5月。
另外，牧原股份董秘秦军在近期也表示，预计明年上半年受能繁母猪的影响，猪肉价格可能仍不会太好，下半年可能会有所好转。加之一些券商机构、期货公司普遍也预期明年5月-8月反转的可能性比较大。
04

尾声

猪股调整了3年多了，整体估值去到了一个相对便宜水平。诸如牧原股份当前PB为3.35倍，低于2014年上市以来绝大部分时间。
世纪抄底猪股 第6张图片


而明年猪周期反转的确定性是比较强的。一旦出现，将驱动猪股板块迎来良好的β向上行情，预料持续时间也会比较长。
当然，作为投资者，更为明智的选择是寻找有还具备良好成长性的猪股。诸如牧原股份就具备这样的特点，虽然市值体量已经很大了。还有类似巨星农牧这样的小猪股，商业模式往自繁自养去靠，市场对此的想象空间亦是不小的，但目前估值回到了相对高位。
此外，沪深300为首的主要股指指数的估值水平已经回到了7年之前，明年极大概率将迎来均值回归，也将驱动包括猪肉在内的大多数板块估值修复。
天时地利人和。耐心一些，当前择机、分批布局优质猪股，等到来年什么时候，或许你会感慨万千。


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标签：世纪大底股世纪 股票万万没想到正邦科技牧原股份
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