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[财经] 力排众议执意养猪，克明食品迎上市后首次预亏 稳字诀怎么念

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啵丝 发表于 2024-1-31 22:11:52 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
独立 稀缺 穿透
力排众议执意养猪，克明食品迎上市后首次预亏 稳字诀怎么念 第1张图片


2024担子依然不轻





作者：可乐

编辑：古道
风品：岩石
来源：铑财——铑财研究院


最强不过“猪周期”，跨界者克明食品也不例外。


1月24日，企业公告预计2023年归母净利亏损4600万元-7500万元，同比下滑127.31%-144.53%；扣非净利亏损5000万元-7500万元，下滑139.17%-158.76%。


公司表示，主要受市场环境变化及行业周期性影响，部分主营产品销量减少，部分主营产产品销售价格持续低迷以及2023年确认的股权激励费用增加。


尽管近年来，企业业绩状态不算稳定，可始终处于盈利。面对上市以来首次预亏，股民众说纷纭、有惋惜失望的、也有意料之中的。


力排众议执意养猪，克明食品迎上市后首次预亏 稳字诀怎么念 第2张图片



“挂面大王”跨界养猪，本是为了培育新增曲线、没成想事与愿违撞上“暗雷”。面对扭亏重任，掌舵不足半年的陈宏准备好了吗？


1
首次预亏 被“猪队友”坑了？
LAOCAI


2023年4月，克明食品完成对兴疆牧歌的收购，加上后期增资共耗6.24亿元，取得53%股权实现了控股，企业形成食品和生猪两大收入板块。


彼时公司称，是在保证主营业务发展的前提下，拓展细分赛道，完善大食品产业布局，为新增更多利润增长点。


实际上，早在2017年克明食品就已开始入局养猪产业。据界面新闻，当年6月控股股东克明食品集团与阿克苏宏盛牧业有限责任公司等共同出资2.3亿元成立兴疆牧歌食品股份有限公司。


按照规划，该公司将在未来3年内建设10个4400头规模的猪场。依托天兆猪业管理体系，争取2022年出栏10万头，屠宰加工60万头，实现产值20亿元以上。兴疆牧歌还计划2022年前申请IPO、冲刺主板。


然而，猪周期打破了上述愿景。2019年-2022年第三季度，兴疆牧歌归母净利9136万元、4.31亿元、1.18亿元、423.16万元。


进入2023年，8月29日-30日的投资者关系活动记录表中克明食品透露，两大业务板块第二季度合计亏损2000多万，其中食品业务盈利2000多万，生猪业务亏损4000多万。


2023半年报中，克明食品直言，受生猪养殖业周期性影响，养殖板块经营业绩出现亏损以及受市场环境变化的影响，主营产品销量及营收减少。


2023上半年，食品加工板块收入21.47亿元，同比减少10.14%，比重80.17%；加工毛利率增长0.15个百分点至16.02%，养殖业收入4.95亿元，同比增长24.65%，比重18.5%，毛利率则减少2.24个百分点至-4.35%。当期整体营收同比下降4.87%至26.78亿元、毛利率减少1.29个百分点至12.11%，归母净利更同比大滑80.79%至1111万元，扣非净利暴跌93.87%至448.4万元（choice数据）。


2023前三季，克明食品营收同比减少8.48%至39.13亿元，归母净利减少91.34%至1125万元，扣非净利减少94.09%至635.7万元，毛利率减少2.01个百分点至12.3%。


净利断崖式下滑的“元凶”即是上年收购的生猪养殖资产。据公司披露，前三季兴疆牧歌及其下属公司总营收7.79亿元，总共亏损1.57亿元（合并口径）。而2022年前三季，克明食品净利也仅为1.28亿元，兴疆牧歌亏损吞噬了大部净利。


2023全年，兴疆牧歌累计销售生猪46.55万头，同比增长15.86%；累计销售收入6.2亿元，同比下降5.26%。


力排众议执意养猪，克明食品迎上市后首次预亏 稳字诀怎么念 第3张图片



2
主业低迷、百亿食言 
LAOCAI


或许，也有急迫与无奈。


1984年，因手指伤残陈克明告别木匠生涯，最终靠着生产挂面成为当地有名的“万元户”。此后业务规模逐步扩大，并在2012年带领克明食品登陆资本市场、摘得“挂面第一股”桂冠。回望“面条大王”成长心路，陈克明感慨颇多，曾表示一生只做一件事。更在2012年股东大会上承诺：未来10年内，克明食品年营收要达到100亿元的目标。


然现实残酷。2018年-2022年，公司营收28.56亿元、30.34亿元、39.58亿元、43.27亿元以及50.2亿元；持续增长值得肯定，可最终离百亿仍有近半差距。


且同期归母净利为1.86亿元、2.07亿元、2.93亿元、0.67亿元以及1.55亿元，整体不增反降，难免让外界审视企业的发展质量。


客观而言，克明食品足够努力，推出了非油炸五谷道场等明星食品，还对一些产品进行了提价。


依然遗憾食言、离百亿梦遥遥，究其原因行业变阵不得不提。


在外卖、预制菜、自热食品、方便面等冲击下，挂面不好卖了。据中国食品科学技术学会面制品分会披露数据显示，中国挂面总产量2020年达到888万吨，2021年大降20%至711万吨，挂面市场处于总量萎缩、竞争加剧的瓶颈期。


以2022年为例，克明食品米面制品及其他销量为80.77万吨，同比增长4.75%，2018年-2021年则分别为22.66%、8.19%、29.03%、7.26%，2022年增速为六年新低。


毛利率也呈下滑态势，2018年-2022年为23.63%、24.59%、22.81%、15.82%以及15.75%。


叠加期间费用不低，导致企业净利率承压。例如占比较大的销售费用、管理费用分别为3.102亿元、3.414亿元、3.39亿元、3.622亿元、3.313亿元；1.052亿元、1.226亿元、1.338亿元、2.019亿元、1.713亿元，二者累计占当期营收比14.54%、15.29%、11.95%、13.04%、10.01%。同期净利率为6.48%、6.81%、7.4%、1.56%、3.08%。


截至2023年6月末，公司面条、面粉、方便食品销量、收入均出现同比下滑，前者下滑分别为7.71%、36.25%、19.55%，后者下滑4.04%、37.4%以及21.96%。


主业颓靡，寻找第二增长线自然就箭在弦上，养猪、食用油、预制菜等均有涉及。不过相较养猪，其他布局投入并不大，目前财报中并未单独列出相关数据。


在广科咨询首席策略师沈萌看来，原本跨足生猪养殖是希望借助猪周期底部介入，享受周期回升的红利，对冲挂面业务的成本压力，但本期猪周期持续时间长，非没有短期回调，反而由于产能严重过剩、出清缓慢而持续处于底部运行，克明食品因此被拖累。


关键较劲时刻，年过古稀的陈克明选择退居二线，2023年10月因年龄原因辞去董事长、董事等职位，其子陈宏接棒。如何扭亏成为这个新帅的首要任务。


3
力排众议、贷款并购多少底气 
LAOCAI


实际上，董事会及二级市场中，都曾有过反对养猪的声音。


2022年12月，克明食品公告拟收购兴疆牧歌斥资3.57亿元，受让完成后还将对其增资2.8亿元。


但截至2022年6月30日，企业现金及现金等价物仅为2.967亿元，并不足以覆盖收购成本，为此克明食品还向金融机构申请并购贷款，金额不超4亿元。


彼时，IPG中国首席经济学家柏文喜曾直言，克明食品贷款收购兴疆牧歌，一方面会对企业现金流、负债率造成较大压力；另一面由于养猪在行业经验要求方面的专业性以及较重的资产属性，也会对企业运营和经营造成较大压力，这些都会反应在企业未来的发展中。养猪作为高投入、重资产行业，必然会给企业带来债务压力和资产回报率、资产周转率的压力。


加之当时多家上市猪企深陷巨亏，且克明主营业务与养猪并不具备较大协同性，因此企业内部也有异议，如独立董事马胜辉表示，因目前市场行情波动较大，难以判断在当下这个时间点进行并购是否合适，对此次交易相关事项投了弃权票。


而在2023年第一次临时股东大会上，出席会议的中小投资者有69.12%投了反对票。但即便如此，克明食品仍力排众议，最终完成了对兴疆牧歌的收购。


截至2023年9月末，公司负债率较2022年末的40.63%增长了11.92个百分点至52.55%。其中，有息负债21.6亿元，同比增长104.34%。同期货币资金4.2亿元，速动比率仅0.32。


付出如此代价，那么养猪还是门好生意吗？


一句话丰俭由人，客观而言，企业在市场搏击总要担负一定风险、不确定性。克明食品主业低迷、积极培育新曲线是发展活力信心的提现，且养猪业周期性强，有适时抄底逻辑。


只是，押宝成败的关键还是自身业务协同性、后续整体赋能及驾驭能力。在柏文喜看来，养猪属于高专业性的强周期行业，没有足够经验积累、雄厚的资本与完善的产业链，很难经受住波动幅度极大的猪周期考验。


这一点从上市猪企的浮浮沉沉中可窥探一二，以2023年前三季为例，牧原股份归母净利润-18.42亿元，同比暴跌221.82%，温氏股份净利-45.3亿元、暴跌760.77%……拥有多年经验的头部企业尚且如此，更别提克明食品这个跨界新手了。


华龙期货认为，2024年生猪行情难有大的周期性反转，但总体将逐步向好。生猪盘面全年或将呈现前低后高的V字形走势，并围绕15000元/吨的中枢在13000—18000元/吨间震荡。


如果预测成真，意味着2024年克明食品的风险压力仍在持续，陈宏的担子可谓不轻。


4
不求出彩、但求不出错 
 能否念好稳字诀
LAOCAI


据第一财经报道，陈宏履新后曾表示“我们目前的心态时不求出彩，但求不出错，在经营上首先把主业做好，这是摆在第一位的，主要会关注一些细分市场”。


2023年11月2日的投资者关系活动记录表也强调，未来几年公司总基调是求稳。首先做好主业，专注中高端细分市场，做好中高端的面米主食及相关产品的研发、生产与销售；其次是布局上游原材料和下游餐饮文化产业链体系；最后在食品科学技术和饮食文化领域进行投入并且获得消费者认可。


深入产品面，不算虚言。近年来，克明持续发力“五谷道场”方便食品品牌，目前已有非油炸方便面、鲜拌面、熟湿面、半干面、自热米饭、菜肴包等。2023上半年，公司采用原切新西兰草饲牛肉的酸笋肥牛、番茄牛腩美味菜肴包批量上市，同时还研发了茄汁撞蛋方便面、长沙雪里红炒肉盖码饭、笋尖炒肉盖码饭等新品。


2022年研发的“月牙”条形华夏软弹面，也在2023年实现规模化生产。并且针对不同消费群体开发出定制化产品，比如为年轻人群开发的组合料包面产品，主打方便快捷。


渠道方面，加码线上投入，在天猫、京东、拼多多开设了旗舰店，入驻京超、猫超开启b2b模式，并加速在抖音、快手等新兴渠道布局。2023上半年，面条以及方便食品线上直销分别同比增长409.17%至308.64万元以及63.12%至214.47万元，毛利率分别增长12.6个百分点至55.08%、12.84个百分点至55.96%。


而针对养猪业务，陈宏表示，公司生猪养殖战略其实还没有完全确定，正在思考讨论中，主要是探索做完善的产业链和价值链，这也是为拓展细分市场做准备。但也清晰地认识到，在生猪养殖赛道，当各个玩家都把产能建立起来后，就到了拼成本阶段，看谁的成本和资金优势更大一些。


在前述投资者活动记录表中，克明食品认为近期生猪行情整体偏弱运行，猪企目前整体亏损严重，资产负债率高位运行；从能繁母猪数据看，产能去化缓慢，（2023年四季度以及2024上半年）仍可能面临较大经营压力；从中期和期货市场价格看，明年（2024年）下半年生猪价格预计有望回暖。


人生就是一道选择题，企业运营又何尝不是。一边精进主业、一边熬过猪周期，显然克明食品也在积极应对问题、化解问题。


越是寒冬时刻，越考验战略眼光、定力韧性。陈宏时代的“维稳”定调不无道理，既然已经入局，纠结过去是非对错已无意义，唯有做好基本盘等待晴天的到来。


只是从开文的业绩预亏、后续养猪行情预测看，2024年考验克明食品、陈宏定力韧性、实力“拼”的挑战依然不小、甚至更大。两者能否念好稳字诀、又凭啥念好呢？




本文为铑财原创



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