“北方稀土”作为稀土之王，为何业绩腰斩？

在下马保国 · 发表于 2024-3-19 22:31:35

稀土这个东西确实很稀有，有“工业黄金”和“工业维生素”之称。
我们运气比较好，稀土储量相对来说比较多，曾经是全球稀土最多的国家。
但是这里面有很大水分，因为目前没有探明，不代表以后没有。
而且稀土矿虽然少，但是稀土资源其实并不少，经常和别的矿物混合在一起，所以开采和分离的代价比较大。
实际上对于这种稀有物质，很多国家是非常重视的，而且可能会隐瞒。
典型的就是日本，简直坏透了。
日本是一个资源贫瘠的地方，几乎没有矿产，但是工业又发达，所以需要大量从全球各地进口各种资源。
稀土就是他们大量储备的资源之一，之前每年都疯狂从我们这买稀土，让他们的储量足够使用100年~300年，但是从来都没有一个准确的数字。
我们在九十年代的时候，因为没有足够重视稀土，所以产生了大量流失。
曾经我们的稀土储量占全世界的71%，后来大幅度下降到23%。
尤其是中、重类稀土，储量已经很少，如果依然大量开采，到2040年之后我们就必须要进口才能满足自己的需求。
这当然不行，所以近20年，我们经历了多次稀土改革，比如战略储备、限制出口、控制开采、整顿黑市等等。
现在开采稀土的企业主要是北方稀土、中国稀土、广东稀土和厦门钨业这四家，而轻稀土只有前面两家公司开采。
而且每家公司都是有开采指标的，所以这个行业相对比较容易研究，今天我们就来看看北方稀土这家公司。

一、北方稀土
我们的稀土发展历程，真的是一部“血泪史”。
改革开放之后我们大量引进国外技术和设备，需要大量外汇，但是当时太穷，实在拿不出那么多外汇。
无奈之下，我们只能拿资源去换，稀土就是其中之一，而且由于没有话语权，资源非常廉价。
可以说宝贵的稀土，并没有卖出“稀”价，而是只卖出了“土”价。
低价出售稀土的过程持续了很长一段时间，最开始我们是没有提炼稀土能力的，甚至为了优先开采铁矿，还浪费了很多稀土元素。
1858年科考队就在“富饶的神山”白云鄂博发现了大量的稀有金属，当然最多的还是铁矿。
其实在此之前就有勘探，不过特殊时期被耽搁了。
当时勘探出稀土储量3600万吨，位居世界第一，而且还有铌和钍储量也都非常大。
不过那个时候我们最需要的是铁，所以一开始就当铁矿开采，浪费了好多稀有金属。

等到了1961年，在众多专家的建议之下，成立了“稀土实验厂”，代号就是8861，我们终于开始生产稀土。
稀土的重要性大家都知道，但是在随后的几十年里，因为刚起步，行业非常乱。
主要原因是稀土伴随着放射性元素，国外的开采成本高，所以不愿意自己挖，都从中国进口。
于是就冒出了大量正规的和不正规的稀土企业，而且没有监管制度，所以都拼命挖，然后其他国家就拼命进口储存。
重点是由于私矿太多，导致稀土价格非常便宜，现在回过头来看，真是可恨又可悲。
而且当时我们并没有稀土分离技术，但是工业又需要这个东西，只能又用高价把提炼过后的稀土再买回来，太坑了。
这种憋屈一直到1972年一个人的出现，才有所改变，这个人就是在化学界很有名的“徐光宪”。

1972年徐光宪回到北京大学化学系，随后短短三年时间，他就研发出稀土分离提纯技术，并且迅速普及到全国各地。
从那以后，我们总算从贩卖稀土原料转变成销售稀土精矿。
但是前十年产生的稀土企业实在太多了，随着提纯技术的广泛应用，他们也全都转型做稀土精矿，因为价值更高。
但是稀土这东西其实全球的用量并不大，为什么有“工业味精”的称号？
因为就跟我们炒菜一样，只需要放一点点味精，就能满足口味需求。
所以很快又因为稀土精矿的产能太大，导致供大于求，国外稀土企业纷纷停产，全都从中国进口。
管理层当然也意识到这个问题，想了很多办法出了很多政策，依然都没能遏制住稀土走私，后来国外海关的稀土进口量至少是我们海关出口量的一倍以上。
也就是很大一部分并没有通过海关合法出口。
到1997年，在包钢的主导下，整合之前那个“稀土三厂”成立了“包钢稀土”，也就是北方稀土的前身。
而且同年的9月就在上交所上市，掌握着全球最大的稀土矿山“白云鄂博矿”。
也就是从这个时候开始，开始了长达20年的“没有成效”的改革，一直到2016年组建六大稀土集团，分别是“北方稀土、南方稀土、中国铝业、五矿稀土、广东稀土和厦门钨业”。

然后把几乎所有稀土矿山都整合进这六大集团里面，然后每年分批给到这六家的开采指标，才真正算是成功的整顿了稀土行业。
然后2021年又成立了“中国稀土”，把中国五矿、中国铝业和南方稀土这三家都整合进去了，六家又变成了四家。

另外在今年的1月份，广东稀土也被整合进中国稀土了，行业集中度越来越高。
在这个行业整合期间，北方稀土是发展最快的。
当然也跟他占据那么优质的稀土矿有关系，毕竟到现在为止，我们的稀土主要储量依然还是在“白云鄂博矿”。
除了做稀土原材料，北方稀土从2002年开始进入产业链中游的“磁性材料”领域。
不过一开始也不顺利，到2009年才正式启动15000吨高性能磁性材料产业化项目一期，而且那几年参股了不少其他磁性材料企业，比如收购了“北京三吉利”44%的股权。
随着技术的不断成熟，2011年再次启动15000吨高性能磁性材料产业化项目的二期，从这以后公司的功能材料业务上涨了两个台阶。
不过在那之后的几年里，整个稀土行业非常低迷，公司业绩也非常差，比如2015年的净利润只有区区不到6千万。
不过也趁着行业低迷期，内蒙古的稀土行业来了一次大整合，规模大一点的比如：包头市新源稀土、润泽稀土、包头市飞达稀土、金蒙公司、包头市红天宇稀土磁材、鸿达兴业等等，众多公司全面整合。
整合之后公司再叫“包钢稀土”显然不合适，所以改名为“北方稀土”。

也就是经过这次大整合，北方稀土成为了全球最大的稀土企业。
只是稀土这个东西用得确实不多，所以不了解这个行业的，看到北方稀土只有三百多亿的营收，可能怎么都没法把他跟世界第一联系起来。
二、业务
北方稀土有三块业务，分别是稀土原料、稀土精加工材料和应用产品。
本来功能性材料有追上稀土原料的趋势，比如2017年功能材料营收31.78亿，稀土原料营收35.62亿，相差仅仅只有不到4个亿。
不过这几年因为新能源汽车大爆发，稀土需求跟着大增，所以稀土原料营收大幅度上涨。

1、稀土原料
“稀土”是一种泛称，是元素周期表中的镧系元素和钪、钇等十七种金属元素的总称，自然界中有250种稀土矿。
根据元素的不同，又分为轻稀土、中稀土和重稀土。
不过在产业里面只会分成轻稀土和中重稀土，后面两个合并了，因为主要用的还是轻稀土。
稀土有很好的“光电磁”等物理特性，在其他材料加一点点这东西，就能很大程度改善物理化学性能。
比如在汽车等机械制造业里面，很多复杂零配件都是采用“球墨铸铁”，因为加入稀土之后的球墨铸铁不但有很好的加工性能，还有比较好的机械性能，所以稀土几乎是大部分工业的必需原料。
稀土是多种元素的结合体，所以需要先初步精加工提纯，然后再萃取分离，把想要的金属元素给提炼出来。
提出比较多的是金属镧、钕和镨钕。
其中金属镧主要用来生产电池材料，金属钕和镨钕主要用来生产磁性材料，这两类是稀土应用的绝对大头。
自从行业整合完成后，每年生产多少稀土，都是有严格规定的，自然资源部每年会下达两三次开采指标。
比如上个月就下达了2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。

第一批只有中国稀土获得30280吨的轻稀土和10140吨的中重稀土，还有冶炼分离产品38990吨。
还有北方稀土获得94580吨的轻稀土和冶炼分离产品88010吨。
相比于2023年第一批的指标，北方稀土多了一万多吨。
但是自从去年以来，稀土的价格都不好。

这是我从包头稀土产品交易所找到的今天主要稀土产品价格。
我们可以看到即便是最高价，很多产品也不理想，完全没法和2021年相比。
其中有一个原因是我们对稀土出口管控越来越严，海外部分客户选择了其他国家的稀土。
比如前几天韩国就从其他地方下了两个大订单，总金额11600亿韩元。
海外产稀土的公司主要有三家，分别是澳大利亚Lynas、美国MountAIn Pass和缅甸稀土矿。
其中缅甸稀土基本上是被我们买了，而且优质储量越来越低。
美国的Mountain Pass储量不小，至少150万吨REO，不过2015年的时候差点破产，“盛和资源”买下9.99%的股权，给钱救了一命，现在是国际稀土供应的主力军之一，当然还是比不上北方稀土的。
而且这里面还有一个很重要的问题，在稀土冶炼分离方面，全球绝大部分的产能都在中国，海外这些稀土企业，即便是扩产，也很大程度依赖我们。
所以常规做法是他们先把稀土原料出口给我们，我们进行分离精加工后，他们再运走。
那么对于全球的稀土产品价格，实际上很大程度是受我们自己影响的。
现在价格之所以便宜，我觉得是管理层在为新能源汽车尽可能创造低成本条件，让他们更有竞争力。
毕竟稀土的产业规模太小了，是影响不了经济的，而新能源汽车的成本每降低一点点，都有可能产生很大的影响。
2、功能材料
材料主要有磁性材料、储氢材料、抛光材料和催化材料，从上图的应用领域可以看到，磁性材料主要用来生产电机，储氢材料主要用来生产氢电池。
说到这个磁性材料，不得不炫耀一下，我们中国是世界上最早发现物质磁性现象的，而且也是最先应用磁性材料的，在战国时期就有记载。
当然现在用得更多了，尤其是新能源汽车和风电快速发展以来，需求大增，这也是2021年和2022年稀土产品价格大涨的原因。
我们是全球最大的钕铁硼永磁材料生产国和出口国，稀土磁材行业市占率已达86%以上。
“钕铁硼”这个东西是第三代稀土永磁，还有第一代的铁氧体永磁和第二代的稀土永磁，目前也都还在用。
比如铁氧体永磁虽然性能比较差，但是价格低，所以现在汽车里面的雨刮器、车窗、座椅调节等等用到的电机，大部分还是用了铁氧体永磁。
“钕铁硼”属于高端产品，磁性能很好，比如它的最大磁能积可以做到50 MGOe +，但是铁氧体最高只能做到5 MGOe，这可是10倍的差距。
所以现在电动汽车的电机基本上都是用钕铁硼，尤其是纯电汽车，未来需求会越来越大，因为新能源汽车和风电肯定是会持续增长的。

别看小小一辆汽车，里面有非常多的微电机，现在普通轿车都有四五十台，高端车基本上都是超过100台，以前的钕铁硼主要就是用在这些微电机里面。
现在不一样了，电动汽车绝大部分都是用了永磁同步电机，这就让钕铁硼的需求大幅度增长，一台纯电汽车消耗量至少是3.5KG，是以前的好几倍。
还有风电，现在它的电机主要是双馈异步、直驱同步、半直驱同步，双馈异步倒是不用钕铁硼，另外两种是需要的。
而直驱的维护成本低，所以在风电越来越大型化的趋势下，我觉得直驱占比会越来越高。
前两年有多家专门做磁材的公司业绩增长非常好，比如“正海磁材”，2021年和2022年的业绩非常亮眼，主要就是这个原因。
北方稀土的功能材料业绩主要也就是靠磁性材料贡献。

上图是近些年公司功能材料的业绩表现，可以明显看到有两个台阶。
第一个是2011年，这个前面讲了，那个时候北方稀土正好大规模扩张磁性材料。
第二个是2021年，就是刚说的，新能源大力发展带起来的。
去年前三季度磁性材料产量13423吨，同比增长38%，销量17097吨，同比增长30%，2023年依然延续了功能材料的大幅度增长，只是可惜价格不行。
三、业绩
按照1月份北方稀土发布的业绩预告来看，2023年比较惨。

预计2023年归母净利润21.7亿~23.3亿，同比减少61%~63.67%。
不过相信关注北方稀土的朋友应该早就有思想准备了，因为三季报其实就能看出问题。

三季报营收249亿，同比下降10.98%，归母净利润13.8亿，同比大降70.19%。
看来第四季度表现还不错，挽回了近11个百分点的跌幅。
主要是去年的毛利率下降太快了。

看上面这个图形，毛利率之前连续下降了好多年，从2011年的72.79%，一直下降到2020年的11.74%，这可是61个百分点啊。
然后2021年和2022年好不容易毛利率涨到将近28%，可惜仅仅维持了两年就又掉下来了。
好在公司的费用控制一直是比较稳定的，所以净利率几乎保持了同步。
而且那两年业绩好的时候，赚了不少钱，让公司的负债率降低了不少。

现在36.5%的负债率，在行业内算是比较低了。
而且北方稀土的有息负债其实不高，短期借款才23亿，长期借款35亿，再加上3个多亿的一年内到期的长期借款，总共也就61亿。
公司账上就还有58亿的货币资金，再加上现在的现金流依然不低。

虽说比不上前面两年，但是现在的经营现金流净额也还是有近22亿。
当然如果稀土价格继续下滑，现金流是有可能会恶化的。
去年北方稀土的借款现金是51.57亿，相比2022年多了29亿，你看一旦产品价格不好，虽然说不上有多缺钱，总归也还是要借钱的。
不过现在是没问题的，而且经营现金流远远高于资本开支，并且持续了5年，作为垄断性产业，公司有这个造血能力也很正常。
近几年公司的资本开支绝大部分都用在了扩大产能方面，不像之前主要用在理财上面。

这个从这两年的公告也能看到，公司扩产动作还是挺大的，也就不奇怪为什么今年第一批的开采指标比去年多了1万吨。
随着稀土行业的集中度进一步提升，我觉得价格是能稳住的。
四、总结
对于北方稀土这样的公司，其实要了解很容易，因为业务相对也比较简单，再加上每年的开采量都是指标规定的，所以唯一不确定的就是价格。
但是稀土这个东西周期性也比较强，它跟煤炭还不一样，煤炭虽然价格也波动，但是还有长协价，还有保供调节，但是稀土没有。
所以稀土非常难评估未来的价格趋势，但是有一点是可以判断的，那就是全球能生产稀土的企业就那么几家，再加上全球稀土的消耗量差不多也是可以预估出来的。
因为现在稀土销量波动的两个因素是新能源汽车和风电，风电的装机容量是已经规划好了的，这个我之前讲新能源的时候有详细讲过。
至于新能源汽车就很简单，每家车企早就制定好了今年的销售目标，不排除达不到目标的可能性，但是可以作为我们的一个上限来评估。
反正不管任何行业，产品价格波动的本质，就是供需关系的平衡。
我下面估值表里计算的结果，就是根据这个核心逻辑统计的。

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