17年来首次加息，日本终结“负利率时代”，将如何影响后市？

米有这个人 · 发表于 2024-3-19 20:49:33

据央视新闻报道，3月19日，日本央行决定结束负利率政策，短期利率将从原先的-0.1%上调到0%至0.1%区间。这是日本央行自2007年2月以来时隔17年首次加息，同时也终结了自2016年1月以来长达8年的“负利率”政策。
日本央行的决定，使得其成为了全球范围内最后一个放弃负利率的央行，并结束了过去十几年来全球政策制定者试图通过廉价货币和非常规货币工具，来支撑经济增长的特殊时代。
17年来首次加息
日本超宽松货币政策迎来重大转折点
在作出“2%的物价目标能够持续稳定地实现”这一判断的基础上，日本央行决定取消负利率政策，17年来首次迈出加息步伐。日本超宽松货币政策迎来重大转折点。
日本央行在19日的货币政策会议中决定取消负利率政策，并将原本设定在负0.1%的政策利率上调至0-0.1%（无担保隔夜拆借利率）。同时，决定结束旨在抑制长期利率的长短期利率操作（收益率曲线控制、YCC）以及买入交易所交易基金（ETF)、房地产投资信托（REIT）等风险资产的框架。但日本央行强调，“短期内，宽松的金融环境将持续”。
会议还决定，在YCC撤销后，将继续以与目前大致相同的金额购买长期国债，并定期公布购买额计划。目前的购买水平约为每月6万亿日元。如果长期利率急剧上升，日本央行将不受每月计划额的限制，灵活增加国债购买量。
日本央行还从2010年开始买入ETF和REIT等风险资产。截至2023年9月底，其持有的ETF账面价值约为37万亿日元，而在股市上涨背景下，浮盈已扩大到约30万亿日元的规模。自2022年6月起，日本央行已暂停购买REIT。

靴子落地
日元不升反跌，美元兑日元一度突破150
但是，日本央行的加息行为，却未能激发金融市场的买涨日元热情。截至3月19日14时，日元兑美元汇率不涨反跌，美元兑日元汇率徘徊在150.33附近，这意味着日元汇率再度失守150整数关口，距离年内低点150.88仅有一步之遥。“这再度印证外汇市场的一大操作惯例——买预期，跑事实。当日本央行决定加息后，金融市场反而对日元买涨头寸进行获利了结。”一位香港银行外汇交易员指出。
“只要日本央行执意维持相对宽松的货币流动性，日元兑美元汇率很难出现明显的涨幅。”一位香港私募基金负责人分析说。这反而促使更多投机资本干脆在日本央行加息后，加大“抛现实”力度——押注日元汇率下跌获利。

日本央行。新华图片
为何加息？
劳资薪资谈判后工资大涨，通胀处于高位
近两年来，日本核心消费价格指数（CPI）增长率持续超过2%，推高物价的因素也从一次性的原材料成本上升转向反映人工成本上升的服务业。日本央行在决议中指出，2%的物价目标“可以持续稳定地实现”，负利率等框架“已经发挥了其作用”。
3月19日，日本央行行长植田和男在货币政策会议上提出了关于结束负利率政策及其他转变大规模金融宽松措施的议案。此外，议案还包括结束收益率曲线控制政策，以及停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。日本媒体分析认为，这标志着日本结束了持续多年的非常规金融政策，朝着政策正常化迈出了重要一步。
植田和男表示，确认工资和物价进入良性循环。量化质化宽松、收益率曲线控制及负利率等政策架构已经功成身退，目前将维持宽松金融条件，将持续购入和以往“大致相同数额”的日本公债。宽松条件将坚定支撑经济和物价。如有必要，日本央行将考虑广泛的政策宽松选项，包括过去使用过的工具。
在上周末，市场就预期，日本央行将在3月18日和3月19日的政策会议上正式宣布结束负利率政策，这将是自2007年2月以来时隔17年日本首次升息，也标志着日本金融政策迈向正常化的重要转折点。
日本央行的这一决定也受到了日本国内劳资薪资谈判的影响。今年3月的“春斗”劳资薪资谈判已经结束，薪资平均涨幅达到了5.28%，创下了1991年以来的新高。其中，小企业平均涨薪3.7%，基本工资平均上涨了4.42%。由于大型企业与工会达成了大幅提高工资的协议，日本央行看到了货币政策正常化的机会。
影响如何？
日股：影响不大，受美股影响更多
对于日本退出负利率后的日本股市，中金公司认为，其实日股的走势与日本央行的货币政策关系不大——在日本央行两轮加息周期中，日股分别呈现了下行与上行的走势，因此比起日本央行政策利率，日股更多受美股的影响。
在2000年的加息周期中，日经指数出现了下行，主要原因在于美股的拖累，彼时美国股票的互联网泡沫逐步开始“崩溃”，在美股下行背景下日股也出现了下行。在2006年~2007年的加息周期中，日经指数出现了上行，主要原因也来自美股的拉动，彼时美国股市整体处于上行周期。
日债：收益率或被推高
作为过去近两年时间里唯一没有加息的发达市场，廉价、流通性好的日元是套息交易的核心。据彭博社报道，自日本央行2016年1月实行负利率以来，国内投资者已积累了价值66万亿日元（约4410亿美元）的外国债券，其中包括美国、法国和澳大利亚的国债。一旦日本央行转向，日本投资者的资金会大批回流本土，这也将推高多达60万亿美元的全球债市收益率。
日元：贬值会受到遏制
日本央行的超宽松货币组合过去虽然在很大程度上取得了一定的效果，但自美联储和其他央行2022年开始加息以来，这种情况发生了变化，美日间日益扩大的收益率缺口，给日元带来了沉重的下行压力。
华泰证券认为，日本央行加息会进一步缩小美日利差，推升日元，但考虑到日本加息和美国降息对全球流动性的潜在影响不可同日而语，日本加息对全球资产价格的影响总体可控。同时，加息会促进日本增长动能和市场表现从外需向内需的转换。
专家分析
日本结束负利率是一把双刃剑
日本央行行长植田和男已经表示，即使在负利率结束后，日本的金融状况仍将保持宽松。
日本第一生命经济研究所首席经济师永滨利广分析表示，对日本经济来说，结束负利率是一把双刃剑，经济界对此是期待与担忧并存，“作为金融机构比如银行，当然会希望尽快提高利率，但对于出口相关产业来说，结束负利率，意味着日元可能上涨。作为出口行业、不动产行业，当然希望利率越低越好，这些行业就会担忧。如果负利率取消，日元升值，进口产品价格就会下降，能起到抑制通胀的作用，对一般消费者影响不会很大”。
永滨利广认为，2023年日本的实际GDP实现了1.9%的增长，但这是相对于上一年疫情期间而言，而目前这个优势正在逐渐淡化，“我认为今后（GDP增速）会有所减慢，2023年的增长率是因为新冠肺炎疫情后的消费反弹，现在这个回涨的空间已经没有了。”
机构看法
日本股市有进一步上涨的动力
不过，大多证券分析师们认为，日本央行的加息政策将是渐进式的，而鉴于日本利率仍处于较低区间，这为日本股市中期内的上涨趋势奠定了基础。因此，分析师们当前共识是日本央行结束负利率政策的决定基本上不会扰乱市场，日本股市将继续上涨。不过，分析师们也提醒投资者，加息周期的开始意味着市场需要更加警惕信用风险，尤其是公司债券的投资者。
盛宝资本市场策略师Charu Chanana表示，非负利率的新时代是一种对日本经济复苏的肯定，而日本储蓄和投资的更高回报率将加强消费者的消费能力，这让日本股市有进一步上涨的动力。
资产日本公司的全球市场策略师Tomo Kinoshita认为，全球投资者将对日本央行的加息政策作出积极评价，并认可其作为日本经济结构性变化的信号。
SAIson资产管理公司的投资组合经理Tetsuo Seshimo也看到了积极的一面，并指出，虽然日本央行结束了负利率，但不代表其将迅速加息。他预测从负利率到零的跨越是符合市场预期的，但进一步加息可能会面临更大阻力。
“负利率时代”的前世今生
负利率的出现打碎了人类的常识，颠覆了千百年来商业金融运行的逻辑和机制，资本市场和整个社会将走向一个没有历史经验的时代。
负利率政策是指央行将政策利率设定为负值。也就是说，央行向商业银行借钱的时候，不仅不收利息，反而要付利息。这样做的目的是为了刺激商业银行增加贷款，降低贷款利率，从而促进企业和消费者的投资和消费，推动经济增长和通胀。
2012年7月 丹麦打响全球负利率的第一枪将七天定期存款利率降至-0.2%；
2014年6月 欧洲央行将隔夜存款利率降至-0.1%，开启了欧元区的负利率时代；
2016年1月 日本央行跟进，将超额准备金利率降至-0.1%。
整合：刘卫华
来源：央视新闻、新华财经、每日经济新闻
（风险提示：市场有风险，投资需谨慎，本文不构成个人投资建议。）

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