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“T+0”变“T+1”,转融券新规实施一周效果如何?
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想你的夜很漫长
发表于 2024-3-26 03:00:28
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2024年,证监会已连续三次针对融券机制发文。
继全面暂停限售股出借等措施后,3月18日,转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用新规正式施行,“T+0”变为“T+1”。
新规落地一周后,根据中证金融数据,3月15日,A股转融券余额为601.5亿元,3月22日,这一数字下降至541.5亿元,减少了60亿元。转融券余量从40.88亿股下降至37亿股。
2024年年初,A股转融券余额达1051.59亿元,转融券余量为67.56亿股,这意味着三个月时间,转融券余额规模缩水近半。
多位受访者对南方周末记者表示,虽然转融券占A股市场体量并不大,但融券做空规则对普通散户并不公平。
从2月8日至3月22日,上证指数上涨11.64%。视觉中国 图
“不公平”的交易制度
2023年8月,量化被视作市场的砸盘元凶,争议的焦点之一是制度上的不公平。多方观点认为,部分量化机构利用融券业务可以变相实现T+0,而普通投资者只能进行T+1交易,其中核心就是券源。
融券业务起源于
美国
,指投资者向证券公司提供担保物,借入证券并卖出的行为。中国自2010年正式启动证券公司融资融券业务试点,同年股指期货推出。2012年,转融通推出,2013年,转融券业务试点正式启动。
融券业务中,融券券源来自证券公司。而转融券业务,券源来自中国证券金融股份有限公司。证金公司向上市公司股东、基金公司等出借人借入流通证券,再融出给券商,由券商提供给客户供其卖出。
与美股采用“T+0”(日内交易)交易制度不同,A股市场采用的是“T+1”交易制度,即买入股票的第二天才可以卖出股票。但通过融资融券业务,可以变相实施“T+0”交易。
一位券商人士对南方周末记者表示:“这个业务的机制本身很简单。价格高的时候,你融券卖出锁定价格。等到股票跌到一定位置再买回来,做一个买券还券就可以实现。”
她举例,比如量化机构,如果产品代码抓到了市场的价格漏洞,就会做融券。一些对冲产品也会通过融券或股指期货进行对冲。此外,还有一部分“假减持”的客户,大股东会通过融券锁定价格,再通过二级市场慢慢卖。
因此,本质上来看,融券、转融券都是一种利用借券卖出,再低位买回的做空机制。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,如果是一些大资金或机构,通过融券做空,当日回转。意味着当天融了券当天就可以做空。“普通投资者是无法借到这个券的,这就是不公平的”。
在资深投行人士王骥跃看来,融资融券业务不公平的地方,是参与者主要是机构投资者和持股市值较大的个人投资者,普通投资者并不懂这是什么,更不要谈参与这项业务。
“据我了解,从去年年底到今年年初,有些机构是每天先卖,然后收盘前买回。连续的阴线先卖先赚,当天再买回来,同等的金额还能多一些股份。因此当市场反应强烈时,就需要缓和一下。”王骥跃对南方周末记者表示。
2024年1月28日,证监会宣布从1月29日起全面暂停限售股出借;从3月18日起,将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,对融券效率进行限制。
2月6日,证监会对融券业务提出三方面监管措施:暂停新增转融券规模,要求证券公司严禁向利用融券实施日内回转交易的投资者提供融券,依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为。
3月15日,证监会在《关于加强上市公司监管的意见(试行)》中再次强调,“禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出,防范利用‘工具’绕道减持。”
“T+1”影响了谁?
新规实施后,最直观的变化是转融券的市场规模出现明显下降。根据中证金融数据,2024年年初,A股转融券余额达1051.59亿元,3月22日,这一数字下降至541.5亿元,缩水近半。
杨德龙认为,通过融券、限售股转融通出借等方式,会增加市场做空的量,对市场走势造成负面影响。此次的监管落地,会降低融券做空的效率,变相提高市场的做多力量,减少了做空的力量。
但王骥跃却认为“不要搞错因果”,他对南方周末记者表示:“股价上升期间,越晚还券就会越亏,融券规模本就应该持续减少。”2月23日,A股指数重回3000点。从2月8日至3月22日,上证指数上涨11.64%。
2月6日,证监会宣布暂停新增转融券规模后,转融券交易数量曾一度降至冰点。根据中证金融的数据,2月7日,全市场仅有5笔转融券交易,较上一个交易日的706笔交易量骤降99.61%。
一位基金经理对南方周末记者表示:“对我们影响不大,券商可能会产生直接影响,或者一些需要融券的产品策略,可能需要更改。”
从2023年下半年开始,在针对融券业务T+0的争议中,量化机构是主要参与者也是市场热议的焦点。有两家头部量化机构人士对此向南方周末记者表示,融券业务占自己公司的比例并不大,各家策略不同,但融券成本较高,所以用得不多。
有券商人士对南方周末记者表示:“融券的成本是比较高的,并且对资产规模有一定要求。更重要的是对券源也有要求,你想做空的这个券,不一定你能借得到。”
“融券的成本一般要高于融资的成本。”她举例,在2021年,如果规模达到5000万以上,她就职的券商会给到年化5%-6%的融资成本,但相对应的融券成本能达到8%以上。
“如果是8%以上的融券成本,需要判断在哪只股票上能挣到10%的利差,才会去融券。”她对南方周末记者说。
另一位券商人士表示:“融券费用每家券商都不太一样,并且客户不同,费用也不同。市场一般是8%,但这并不固定。”
另据《21世纪经济报道》2023年的报道,目前券源分配主要采用竞价机制,也就是价高者得,尤其是稀缺的券源,融券成本一般都比较高,有的年化利率在10%以上,一些头部量化机构如果和券商长期合作,可能存在优先占有券源的情况。
杨德龙对此认为,虽然融券成本比较高,但参与者在市场下跌趋势比较明显时,融券做空依然是有利可图。并且融券做空有一定的自带杠杆会放大收益。“所以这点成本对融券做空的收益来说,是可以忽略不计的”。
此外,在转融券业务中,券源来自证金公司。
根据中证金融在2023年发布的相关业务细则,现行主板固定期限费率中,3 天、7 天、14 天、28 天、182 天的转融入年费率分别为1.5%、1.6%、1.7%、1.8%、2.0%(由出借人收取,包括符合条件的公募基金、
社保
基金、保险资金等机构投资者),转融出年费率分别为4.0%、3.9%、3.8%、3.7%、3.5%(由证券公司支付),相应费率差在1.5%-2.5%左右。
根据某上市公司披露过的出借股票信息,该公司出借股票给证金公司,出借时间182天,出借利率遵循统一规定2%。
杨德龙对南方周末记者表示:“证金公司会按照天计算收取年利率,券商出借给客户也是按天计算。券商出借的利息,会高于从证券公司拿到券的利率,因此券商也会赚取这一部分的收益。”
根据中信证券金融产业首席分析师田良的分析,对于券商而言,融券业务的阶段性收紧可能导致券商融资融券利息收入的小幅下滑。融券业务高度集中,十大券商融券业务市场份额占比九成。改革后融券规模下降15%-20%,对十大券商的营收影响约为0.16%至0.22%左右。
有多位受访者表示,融券的规模占A股成交的比例并不大,只是在市场下跌的过程中,舆论压力比较大。
2023年8月,两融余额占A股流通市值的比重为2.28%。另据wind数据,2024年2月-3月,A股融券余额占流通市值的比重在0.06%-0.1%之间。根据2023年7月的一组公开数据,A股信用账户(可融资融券)共663.23万个,占A股总账户数的3%,机构账号5.06万个,个人账号658万个。
南方周末记者 梅岭
责编 顾策
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