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[科技] Okta 是值得长期买入的好股票吗？

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嘉美信医院 发表于 2021-9-19 09:39:52 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
Okta 是值得长期买入的好股票吗？ 第1张图片


本文作者：Bert Hochfeld


Okta 可能不是一个家喻户晓的词，但它是基于云的身份管理领域的领导者，也是网络安全战略的核心支柱之一。




最近，Okta 的股票一直处于持有模式。对于当前持有人来说，这是一个令人沮丧的问题，我认为这是一个以一段时间未见的相对估值收购类别领导者股票的重要机会。

看跌的论点是这样的：每个人都有一个身份管理解决方案，对吧！身份管理是一个饱和空间，对吧！Okta ( OKTA ) 作为高增长网络安全供应商的日子即将结束，对吧！在一年的大部分时间里，这基本上是 Okta 的共识投资判断。

我已得出不同的结论，故事仍然在早期，目前的股价回调是一个很好的买入机会。

Okta - 身份管理中的双面庞然大物



有人会说，Okta 的股票并不便宜，但我认为最近报告季度的出色业绩表明，当前的市场估值并未真正反映最近使该业务活跃并可能改变公司增长率的趋势在更长的时间内达到更高的水平。

Okta 多年来一直处于高速增长的 IT 领域的前沿。该公司于 2017 年首次上市，股价为 17 美元，但首日收盘价约为 23.50 美元。2017 年，该公司的收入约为 2.5 亿美元，该公司最近一个季度，包括5 月 3 日收购的 Auth0 的业绩，显示年化收入运行率为 12.65 亿美元。

由于上个季度显着的增长加速以及当前 RPO 余额的大幅增长，我已将我的 4 季度远期收入估计调整为略高于 15 亿美元。

虽然该公司预计今年不会发布正收益，由于与以前的竞争对手 Auth0 的重大合并，未来一年自由现金流的产生可能会很大，随着整合的进行和采购会计的影响减弱，利润率应该开始上升。

在这次最新的财报电话会议上，首席财务官将公司的自由现金流估计修正为中个位数的利润率，今年上半年的业绩比这更高。

网络威胁形势不断发展，网络犯罪分子继续变得更加胆大妄为。当然，头条新闻不可避免地集中在针对重要目标的重大漏洞和勒索软件攻击上。话虽如此，网络犯罪分子的形式和规模各不相同，身份管理是企业任何整体安全战略的必要组成部分。

最近看到的一些重大违规行为来自欺诈性身份凭证，最终使受害者损失了数亿美元。相对而言，考虑到一套强大的身份管理解决方案的适度成本，回报似乎很明显。

此外，Okta 是身份管理解决方案的领导者，这一点毋庸置疑尤其是在收购 Auth0 之后，尽管毫不奇怪，存在各种形状和规模的众多竞争对手。我将在本文后面讨论竞争。

多年来，我一直在网络安全领域押注最杰出的先进技术主流供应商，例如 CrowdStrike ( CRWD ) 和 Zscaler ( ZS )，尽管我也曾在 Rapid7 ( RPD )担任过职位，直到今年早些时候。

事实上，目前，我的 Ticker Target High-Growth 投资组合中约有 20% 投资于这两个名称，而我的一些投资咨询客户在该领域的权重甚至更高。但我决定开始增加第三个网络安全职位，购买 Okta 的股票。即使在调整了 Auth0 合并的影响之后，Okta 上个季度的增长也显示出强劲的加速增长。

尽管与合并相关的费用，该公司仍在超过盈利能力和现金流的目标。不，身份管理空间绝不是饱和或接近饱和，随着它的成熟，身份管理的定义已经扩展，并且很可能在未来继续保持良好状态。

为了对读者完全透明，我在 Okta 的收益发布之前就开始了首发位置，并且特意在 9 月 1日星期三发布收益之后才发布这篇文章。我不想暗示我有或有一些特殊的水晶球，关于 Okta 将要宣布的内容或他们的指南将是什么，但我愿意在首发位置上冒这样的风险。

我确实预计会有上涨的消息，并且我预计会更清楚地说明 Auth0 交易的财务影响，但是当前价格中的预期水平是并且仍然难以确定。

碰巧的是，该公司听取了有关其上个季度关于 Auth0 的披露不够透明的投诉；本季度基本上所有可能的数字都在独立的 Okta 和 Okta 之间进行了分割，包括 Auth0。

虽然该公司最终报告了非常强劲的数据，但显然，投资者期待更多，尽管有点难以确定。这是购买谣言和出售新闻的格言是适当策略的季度之一，但报告的结果和电话会议的介绍让我有信心继续增加我的首发职位。我当然建议读者利用我认为的估值异常来建立或增加这个名称的头寸。

公司管理层建议，在未来期间，虽然将继续报告 Auth0 已确认的收入，但不会继续分解每个数字。随着时间的推移，随着 Auth0 与 Okta 的集成越来越紧密，将越来越难以分解业务的哪些组成部分来自收购，哪些业务组成部分是 Okta 的核心。

在收益公布前一周，Okta 股价上涨了 14%，这可能是因为雷蒙德詹姆斯分析师亚当廷德尔的措辞强硬。另一方面，股价自 8 月 5日以来一直处于下跌趋势中，近期的升值基本上回撤了下跌趋势。

许多网络安全名称在 8 月底表现强劲；越来越多的投资者意识到网络安全领域继续呈现强劲增长，而且今年春季报告的最新重大违规事件是日益严重的威胁环境的一部分。

但随着日历转向九月，情况似乎发生了变化。过去几周的网络安全名称交易令人费解。9 月 10 日星期五，在报告了Zscaler 有史以来最强劲的季度之一之后，其股价下跌约 3.5%。

当然，在又一个井喷季度之后，CrowdStrike 的股票再次上涨，自公布收益以来，又一次指导增长使他们的估值压缩了约 8.4%。也许投资者认为狮子会和小羊一起躺下，网络威胁形势会在没有进一步补救的情况下痊愈。

或者……我不确定我能写出一些关于对某些井喷结果的不热情反应的深刻内容。但我认为任何 IT 增长组合都需要在网络安全名称上加码，而且我确实认为在身份管理领域增加一个位置是一个合理的策略。

Okta 股票对收益公告的反应仍然令笔者感到困惑。正如我将在本文的余下部分讨论的那样，对发布的指标的仔细审查和指标指导显示了一家公司全力以赴、具有加速增长和持续超额成就的前景的清晰图景。

在算法交易的这些日子里，可能很难理解短期股价变动，而一些人努力寻找收益后这些股票下跌背后的逻辑原因，充其量只是一项艰巨的任务。我的观点是，当股价出现异常波动时，有一点远见和耐心的投资者应该将这些波动视为机会，而不是引发焦虑。

Okta 股价在 9 月 10日星期五的交易中明显疲软，下跌了 4.7%，自该公司公布收益以来目前已下跌约 4%。鉴于周五股价明显下跌，就我个人对股票的承诺而言，我已开始超越首发位置。

在这一点上，Okta 的股票基本上处于持有模式将近一年。去年 10 月股价达到 243 美元/股，当我在 9 月 10日星期五写这篇文章时，股价约为 254 美元。从年初至今，股价仅略有上涨。基本停滞的股价和急剧上升的收入共同推动了我对该公司 EV/S 比率的预测低于 21 倍。

多年来，该公司的估值首次低于我估计约为 40% 的增长队列的平均水平。仅就估值而言，Okta 股票的估值与 nCino ( NCNO )、Avalara ( AVLR ) 和 Dynatrace ( DT）。该公司的增长速度快于后两者，并且以与 nCino 相当的速度增长。除了当前盈利能力的合并异常外，该公司的自由现金流利润率可能与 Avalara 和 nCino 相当，但远低于 Dynatrace。

虽然 Okta 目前没有其他两家先进技术网络安全供应商 CrowdStrike 或 Zscaler 的自由现金流利润率，但其增长率尚未也不太可能达到这两家供应商的平流水平，因为Auth0 合并的影响开始产生各种收入和成本协同效应，随着递延收入减记的消失，预期的自由现金流利润率可能会实现强劲的正趋势，长期增长率估计应该会上升。

如今，长期机构投资者继续在网络安全领域寻找适合估值、增长和盈利能力参数的工具。我认为股票最终在所有三点上都取得了进展。

并非所有身份管理解决方案都是可替代的

身份管理是一个有两张脸的应用程序。其中之一是员工身份，这是 Okta 的基本组成部分。它已经存在很长时间了。现代劳动力中的大多数人都熟悉该应用程序，因为他们使用它来登录他们的设备，并获得对各种应用程序和数据源的访问权限。

它通常被描述为单用户登录(SSO)，如果没有此功能，现代企业将很难存在。随着时间的推移，尽管这个概念很简单，但权限和数据源的网络使这个应用程序变得越来越复杂，而且它经常成为网络犯罪分子的目标，他们使用它来访问公司数据并发起勒索软件攻击。

大多数用户可能都明白，如果没有零信任架构，他们迟早会遭遇成功的攻击，并最终支付赎金来检索他们的数据。身份处于零信任的最前沿。我当然不会声称能够评估旨在实现零信任架构的不同身份产品。

我会注意到 Forrester Research 将 Okta 列为该领域中最好的，在 18 项评估标准中的 14 项中得分最高。在强大的空间中成为市场份额和产品能力方面的领先供应商通常是实现卓越增长的一个公式，该公司上一季度报告的数字表明该公司继续在快速增长的市场中获得份额。

Okta 一直被视为在家工作的名字，在某种程度上，近期股价的涨跌反映了许多企业对重返办公室工作的预期。有一种理论认为，由于大流行的影响极大地推动了在家工作的范式，因此对身份管理解决方案的一些需求已经提前。

我试图对这些范式采取更长远的看法；我自己的观点是，回归内部工作，碰巧会导致比以往更加混合的劳动力，一些工作在办公室工作，一些工作在家中进行。我认为将 Okta 归类为在家工作的股票或重新开放的股票并没有多大意义。这是一家网络安全公司，其解决方案将用于办公室、远程、

身份管理空间的另一面是客户身份。Okta 开始专注于员工身份管理的业务，并迅速发展了该领域的产品；它在几年前进入客户身份识别市场，最近占收入的 25%，是公司的主要增长引擎之一。

3月，该公司宣布收购一家公司与 Auth0 的吸引人的名字。这不是一次廉价的收购——至少在理论上是这样。Auth0 的经常性收入约为 2 亿美元，但一直以 50% 以上的速度增长。Auth0 的收购价为 65 亿美元，是 Okta 迄今为止最大的一笔收购。收购的代价是基于 Okta 的股份。

假设价值基于 Okta 股价 276.21 美元。以这个价格，Okta 发行了约 2350 万股，约占目前流通股总数的 15.5%。对 Auth0 的收购名义上为最近报告的收入增加了约 3800 万美元；采购会计削减约为 1300 万美元，因此基本上，Auth0 收入（经调整）约占公司刚刚报告的季度调整后收入的 15.5%。

最初，该公司在首次讨论该交易的电话会议中实际上并没有给投资者太多帮助，但该电话会议对其对 Auth0 可能贡献的估计缺乏透明度。现在已经得到纠正；任何人都很难想要比 Okta 提供的更多关于 Auth0 在最新电话会议中的贡献的指标。

Auth0 可能是 Okta 在客户身份管理领域（最常称为 CIAM）中领先的基于云的竞争对手。当然，该领域还有许多其他竞争对手，例如 Ping ( PING )、Salesforce ( CRM )、Oracle ( ORCL )、微软 ( MSFT ) 和 CyberArk ( CYBR )。该领域的许多公司都获得了他们的解决方案，但并非所有公司都提供最先进的功能。

据说该空间的 TAM 为 250 亿美元，几乎与员工身份管理空间的TAM一样大。根据我上面链接的分析，该空间在未来几年的复合年增长率应该为 17%。另一方面，首席执行官引用了 800 亿美元空间的总 TAM，这比我在可用的研究中看到的要高得多。

一些投资者对此次收购的 65 亿美元估值持怀疑态度，Okta 股价在 3 月份宣布收购时下跌。Auth0 去年夏天以 19 亿美元的估值筹集了资金。有趣的是，具有该估值的融资轮由 Salesforce Ventures 领导。

购买 Auth0 的原因之一是防御性的；不言而喻，Okta 担心 Salesforce 将 Auth0 集成到其堆栈中的潜在影响，考虑到 Salesforce 在公司中的股份，这可能很容易发生。然而，可能更重要的是有机会与正面交锋的竞争对手联手，从而在该领域获得定价权。

此外，Auth0 有一个开发者优先的上市策略。这与 Okta 所追求的直接方法完全不同。我在之前的文章中写道，我认为在当前的软件销售环境中，开发人员至上的策略对几乎所有企业都非常有益。购买 Auth0 将大大有助于 Okta 的上市战略，为其凳子增加一条腿。

归根结底，添加 Auth0 是确保 Okta“拥有 CIAM 市场”的一致战略的一部分。这在数字方面的确切含义有点难以评估。但是，如果刚刚报告的数字有任何指导意义，那么该公司为获得超过 2 亿美元的收入运行率而提供的 65 亿美元收购价（根据收购价会计理发调整后的增长率超过 60%）似乎是一笔划算的交易。在周围。

合并后公司的初步结果似乎证明了购买的合理性。如前所述，当前用于客户关系管理的术语是 CIAM。总体而言，Okta CIAM ACV 增长了 54%，Okta 传统 CIAM 增长了 49%，Auth0 增长了 63%。不言而喻，Auth0 并没有蚕食 Okta 的任何收入，销售人员的生产力明显增长。

我认为至少同样有说服力的是 Okta 的劳动力 ACV 增长了 37%。我认为 ACV 增长是评估比较增长百分比的黄金标准。因此，最近报告的那种结果证明了仍然是 Okta 收入最大份额的实际实力。它应该平息对可能的增长率压缩和类别饱和的担忧。

就预测短期增长而言，该公司报告称，其 RPO 余额在最近一个季度增长了 57%，目前的 RPO 余额增长了 60%。在有机基础上，RPO 余额分别增长了 42% 和 43%。以此为背景，我发现很难相信 Okta 在未来 3 年的有机增长不会在 40% 的范围内 - 甚至更高。

总体而言，收入协同潜力是强劲的，而且可能比最初宣布交易时的情况还要多。在电话会议问答过程中，公司首席运营官兼联合创始人 Frederic Kerrest谈到 Auth0 增加了 1300 多个用户的目标，这些用户可以在 Okta 的劳动力身份管理解决方案上销售。

随着用户和 Okta 营销团队对组合产品的熟悉，在安装基础上已经出现了一些交叉销售和追加销售。此外，Auth0 作为该领域相对较小的供应商，已经安装了一些客户，这些客户可以使用 Okta 的一些附加 CIAM 产品，例如工作流、访问网关和服务器访问，而这些客户无法使用 Auth0在组合之前。

该公司正在比预期更快地统一其销售工作。该公司在 CIAM 市场看到了它所谓的“广阔机会”，这意味着该类解决方案的增长远高于平均水平。如今 CIAM 无处不在，要说它在哪里比它在哪里更容易。大多数读者可能会认识到 CIAM 在与在线商务网站和涉及金融交易的网站的交互中的使用。似乎所有 CIAM 功能都相同；差异化因素往往是最终用户体验。

然而，不同的身份解决方案处理所谓的IGA（身份治理和管理）和PAM（特权访问管理）的方式大不相同，安全顾问发现不同供应商之间在提供的内容方面存在很大差异。碰巧的是，Okta 最近在这两个功能的最新版本中发布了它认为具有实质性的新功能。我在此处链接到Okta在这些领域提供的最新公告，如果该公司在关闭业务和上个季度提高其 DBE 比率方面取得的一些成功不是这些的特定功能，我不会感到惊讶新能力。

为什么 Okta 在身份管理竞赛中获胜？

Okta 并非没有各种形状和大小的竞争对手。根据考虑的分析师预测，这是一个 TAM 在 600 亿至 800 亿美元之间的市场空间。这是一个链接，概述了该领域的一些主要竞争对手。

并非链接中列出的所有竞争对手都是 Okta 的真正竞争对手。几乎所有规模的 IT 供应商都声称拥有某种身份管理功能，但企业用户正在寻找所有所谓的身份管理供应商都没有提供的功能。

许多读者会认识到 Ping Identity 是 Okta 的主要竞争对手。我在这里连接到3次，竞争的政党分析。至少可以说，Ping 的运营表现基本上平平无奇。也就是说，其最新报告的季度业绩强劲，股价上涨。Ping 的基本问题是，Cloud ARR 仅占该公司总 ARR 的 20%，在快速增长的同时，它阻止了该公司（除了上个季度）实现大多数科技投资者渴望的那种增长。按年初至今，股价仍下跌略高于 10%。

我链接的分析师报告的网络是，在基于云的应用程序的身份管理功能方面，人们认为 Okta 处于领先地位。随着世界向云发展，这位分析师谈到了许多 IT 组织希望寻找新的、基于云的身份提供商的愿望，而结果往往是 Okta。分析表明，许多用户希望从一家公司获得解决方案，该公司提供将身份、用户和访问管理与单点登录功能相结合的整体功能。这是另一个有利于 Okta 的趋势。

该领域的另一个公开交易的竞争对手是 SAIlPoint ( SAIL )。据报道，Sail 的增长相当平缓，但在上一个报告季度，ARR 增长了 43%。这是另一家处于 SaaS 转型中的公司，所有这些都意味着报告的收入和总体增长。

可以这么说，SailPoint 作为一项投资已经看到了它的逆风。今年迄今为止，其股价已下跌约 15%。该公司的大部分新预订来自其 SaaS 消费模式，但上一季度的业绩受到期限许可证增长和维护更新的显着影响。

使 SailPoint 在其领域中独一无二的大部分内容，即特别是对治理的关注，现在由 Okta 提供。Okta 的总功能范围要广泛得多，而且凭借其新的 IGA 产品，总体而言，它似乎比 SailPoint 提供了更多的功能。

尽管 CIAM 领域的产品通常不同于以劳动力身份管理为目的的产品，但大多数竞争对手都是相同的。这是一个链接，指向一个竞争对手实际编制的一份竞争对手名单；这是另一个更全面的列表。需要注意的一件事；大多数堆栈供应商提供某种解决方案，基本上与他们自己的解决方案集相关联。

Okta 经常与 AzureAD 一起使用。此时，所有云提供商都提供某种身份管理解决方案——显然与他们自己的云产品相关联。用户转到 Okta 以获得更多功能和供应商中立的解决方案。

我认为 Okta 购买推荐案例的一个重要组成部分与公司继续股票收益的能力有关。随着用户从本地工作负载转移到云工作负载，并重新评估他们的供应商，其中一部分即将到来，Okta 赢得了不成比例的竞争对手烘焙。

我认为这至少是 Okta 提供的整体愿景和整体产品集的一个功能。但上个季度的结果，无论是在劳动力还是 CIAM，都强有力地证明了 Okta 的产品战略和进入市场的行动正在取得成功。

Okta 的商业模式和总结

在详细审查这些数字之前，我认为有两个因素值得注意。其中之一是 Okta 当前报告的收益反映了该公司最近合并的重大影响，因此可能会误导读者和潜在投资者。该公司在上一个报告的全年中实现了全年非 GAAP盈利能力。

Okta 在其业务中具有某些季节性因素——通常第 4 季度的盈利水平最高，而第 1 季度的盈利水平最低。合并前，Okta 2021 年第四季度盈利微薄，2022 年第一季度出现小幅亏损。第二季度显示的损失远大于读者/投资者可能做的任何评估中估计的损失，包括与 Auth0 合并相关的额外成本，以及因采购会计而排除的 1300 万美元收入。

此外，我为公司使用了 1.53 亿股流通股，代表了与 Auth0 合并相关的额外发行股票的影响，但没有暗示流通股的任何潜在影响。我使用的估计完全基于 Okta 在其最新季度报表中报告的流通股，尽管我倾向于根据将成为我估计期间资本化一部分的额外期权股份略微增加计数。

现在，一些公司报告了一种叫做“隐含流通股”的东西，它使可转换证券的转换生效。当公司报告非 GAAP 利润时，通常会看到此标题。当 Okta 报告第四季度和 2021 财年全年的利润时，加权平均股票数量增加了超过 1300 万股。为了让我正确比较不同的公司，我必须排除隐含存在但未实际报告的额外流通股。我尝试在估值分析中使用最一致的方法。

Okta 今年不太可能报告非 GAAP 利润，所以这个问题没有实际意义；尽管已发布的第一次通话共识显示了估计，但鉴于 Auth0 合并固有的收入和成本协同效应以及有利的业务趋势，我认为该公司将在 2023 财年报告利润。

上个季度，该公司的非 GAAP 毛利率为 69%，而去年为 78%。上个季度独立运营的 Auth0 的毛利率远低于 Auth0 Okta 之前的毛利率。我预计毛利率将从这个最低点显着上升，并且鉴于 Okta 在 CIAM 领域提高了定价能力，并且它继续宣布额外的附加产品，例如上述那些，即 IGA 和 PAM，我预计 12 -18 个月后，Okta 的非 GAAP 报告毛利率将超过 80%。

上个季度，非 GAAP 运营费用为 3.4 亿美元，占收入的 108%。相比之下，去年第二季度的运营费用为 1.55 亿美元，约占收入的 78%。应该指出的是，在上一年，Okta 与许多其他供应商一样，由于大流行的影响，限制了费用并停止了旅行。话虽如此，这些费用比率的最大因素当然是将 Auth0 的费用添加到整个 Okta 中。

我的预期是，在接下来的 12-18 个月内，费用率将恢复到 Auth0 之前的水平，并从那时起继续改善。软件合并通常具有显着的成本协同效应；特别是在这一点上，Okta 最终收购了其在 CIAM 领域最重要的基于云的竞争对手，应该比大多数人具有相对更多的成本协同效应。

我认为，Okta 的投资案例非常简单。网络安全领域的威胁载体不断增加，而复杂而全面的管理身份技术是任何企业安全战略的关键支柱。一些人担心的这一特定细分市场的增长放缓似乎并没有发生，而且随着违规行为和勒索软件攻击的激增，其中许多是由错误的，或者更好地说，身份管理技术不足，企业需求促进的用于复杂和全面的身份管理工具的速度已经加快。

我读过其他文章，这些文章阐述了用户面临的高度且不断增长的网络安全威胁；如果不采用复杂的零信任架构，那么维持大规模违规的几率霍华德大学上周宣布的消息对大多数企业来说简直是不可接受的。

这家公司最近与 Auth0（其基于云的 CIAM 解决方案的主要竞争对手）的合并是一场联姻，如果不是天作之合，肯定会给 Okta 带来许多非常积极的结果。显然，吞并一个最重要的竞争对手将为 Okta 提供更大的定价能力，最终将转化为更高的毛利率。

此外，几乎肯定会实现显着的成本协同效应，速度可能比当前共识估计中包含的速度更快。至少，与“硬”好处一样重要的是，有可能将 Auth0 的销售活动解决方案（开发人员优先）纳入 Okta 采用的上市策略中。

许多当前最成功的软件供应商，包括像 Datadog ( DDOG)、Twillio ( TWLO )、DigitalOcean ( DOCN )、Elastic ( ESTC ) 和 Fastly ( FSLY ) 是通过专注于开发人员而取得销售成功的公司。当然，并不是只有单一的上市策略可以保证成功，但我认为将 Auth0 的开发者优先范式添加到 Okta 所使用的成功的最终用户/企业营销中将增加实力.

Okta 的股票从来没有特别便宜，这是我直到最近才选择关注这个名字的原因之一。但是，去年股价停滞不前，加上股价对真正爆发的季度的负面反应，为投资者提供了一个比一段时间以来更具吸引力的切入点。

在刚刚报告的季度之后，并查看电话会议中的一些评论，我预测 4 季度的远期收入估计为 1,535,000,000 美元，并将我的 3 年复合年增长率估计提高到 40%。这使股价的 EV/S 略高于 20 倍，略低于公司增长队列的平均水平。

虽然本年度的现金流预测也只是公司增长队列的平均值，但这实际上只是合并费用和与合并相关的递延收入减记的函数。该公司继续超过其现金流量预测，主要是因为其递延收入指标的增长如此强劲。

公司 RPO 余额增加 57% 表明，公司销售动议的成功表明，季度业绩可能会超过当前的普遍预期。该公司预测其未来三年的自由现金流利润率将从今年的中个位数水平增长至 20% 或更多，我认为该目标有很大的机会被超越。

我认为从目前的水平来看，股票的阿尔法表现的潜力是巨大的！


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