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[问答] 遗落海外的明珠：盛美半导体

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盖世凡凡prince 发表于 2021-12-22 16:17:41 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
行业概况：
$ACM Research(ACMR)$ 是一家纳斯达克的上市公司，中文名叫盛美半导体，主营半导体设备的研发与销售。从今年开始，全球的半导体处于回升周期，国内的半导体还加成了国产替代的属性，目前仍有90%以上半导体靠进口，如拉姆研究，应用材料等公司。国产替代产品属于高速成长期，市场空间广阔。
半导体设备公司供给代工厂的设备类型分为：刻蚀，薄膜，光刻，离子注入，制程控制，测试，清洗，化学研磨。而清洗的步骤约占整体流程的1/3。随着存储芯片的层数增加至64层以上以及芯片制程降低至18nm以下，清洗的步骤也由原来100多步升为200多步，清洗工艺逐渐精细化，复杂化。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第1张图片
产品：
单片清洗设备单价在200万-300万美元，近几年的迅猛发展主要是建立与2016年TEBO的研制成功，并运用了其核心技术Samrt Megasonix，大大增加了清洗的精细程度，减少了清洗过程对芯片带来的损坏，提升了芯片良率，最重要的是相比其他国产竞品，只有这款产品适用于最先进的芯片制程制造，从而近两年基本在国内垄断了国产半导体清洗设备这个细分市场，尤其是在12英寸晶圆产线上盛美持续获得唯一的重复订单。
Tahoe的推出可以说是作为TEBO的补充，更低的成本，更加的节能减排，Tahoe今年有望最多拿下5个客户。个人认为市场竞争力的整体形成还是依靠了TEBO。
2020年第一款立式炉设备-SFP，并成功交付给了客户，也意味着盛美进军了干法工艺市场，在薄膜沉积的设备上打开了新的产品线。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第2张图片
主要客户：
清洗设备的主要客户为：长江存储，华虹半导体，中芯国际，SK Hynix均为行业头部。后段封装设备客户主要为：长电科技。由于芯片代工厂本身要求无尘，负压的状态，即便在国内疫情最严重的情况下，这些公司都几乎没有停工。因此今年的产能均不受影响，从而使得盛美半导体这类下游设备提供商的供给量也不会减少。
相反我们听到的是长江存储今年要量产128层的存储芯片，而中芯国际已经在进军7nm。作为新基建的的主要板块，国产半导体的行业增速今年可能达到9%以上，清洗设备这块增速约在20%以上，而目前能达到这种级别清洗要求的本土公司，只有盛美半导体。长江存储作为最大单一客户，今年已从盛美采购18台清洗设备。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第3张图片

以下是最近半年盛美半导体在国内的中标公示情况。可以看到的是，实际中标结果和公司公布的业绩是符合的，甚至公司还藏了不少的潜在可确认收入。就2019年底来看，实际累积的shipping和revenue之间差了约3000万美元（2.1亿人民币），相当于3000w美元收入的backlog。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第4张图片
竞争：
全球的半导体清洗设备市场规模约30亿美元。据管理层自己陈述，目前盛美可以覆盖的产品线约占整个市场额度1/3，约10亿美元。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第5张图片
国际上的竞争对手有：
Screen，东京电子，Lam Research，SEMES。目前世界上最先进最完善的清洗设备由Screen提供，国际市场上有超过约50%的份额由日本公司Screen占据，目前最大的代工厂台积电的清洗设备供应商就是Screen。然而由于国产替代的刚需，上游企业绝对是最大限度的满负荷采购可以满足需求的国产设备。因此在开拓国际市场前，我们暂时不太需要担心这些对手这两年带来的竞争压力。目前盛美95%以上收入均来自于国内。不过值得注意的是，公司于4月招聘了前应用材料的总监Jim Straus，并声称今年有望获取世界级的客户，我们可以猜测应该是Intel或台积电中间的一家。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第6张图片
国内的竞争对手有：
北方华创：2019年收入增长22%，归母净利润增长32%。2020年一季度收入同比增长32%。清洗设备这块北方华创并没有自己的积淀，而是通过收购Akrion获取了产品线。北方华创目前在清洗设备的领域基本无法和盛美竞争，但考虑到未来两家有可能全面在半导体设备的赛道展开竞争，而北方华创目前的产品线更加的大而全，未来可能是盛美的主要竞争对手。
至纯科技：至纯科技和盛美半导体属于同一赛道竞争，然而从产品说至纯可以说落后于盛美，目前主要订单集中在槽式设备，无法满足更精细的芯片清洗的要求。由于至纯在A股的缘故，享受更高的估值。2020年5月13日数据，至纯为2019年收入9.86亿，2020年一季度收入1.13亿，享受着110倍PE, 公司市值96亿人民币；
盛美 2019年收入约为1.06亿美元（7.5亿人民币），2020年一季度收入2千4百万美元（1.68亿人民币），销售收入已经反超至纯科技，在纳斯达克PE为54倍，目前市值9亿美元（约63亿人民币）。不过2020年年中，盛美半导体会开启上海子公司的科创板计划，并预计于2020年年底登录科创板，进一步加大在国内的影响力，按目前上海子公司的最后一轮估值，约5.9亿美元（42亿人民币）可以想象当盛美上海子公司在科创板登陆的一刻，其首日基本注定会迎来100%以上的涨幅。
中微公司：中微公司暂时没有涉及半导体清洗设备领域，主要聚焦在刻蚀与薄膜。由于盛美开始进入薄膜领域，两家公司开始出现竞争，但目前中微的市场份额要远大于盛美，并且在企业服务这个领域，先发进入客户后被替代的可能性较小，盛美能做的是尽快发掘新客户，通过自己的品牌慢慢蚕食掉对手的份额。

遗落海外的明珠：盛美半导体 第7张图片
估值：
2019年共实现收入1.06亿美元，预计2020年可实现收入1.3-1.5亿美元，目前的收入指引并未受到疫情影响。
上海现有的几个工厂的年产能能达到6亿美元。如果按未来五年年均30%的增速，约在2025年可以满负荷运转，届时如果按净利率15%估计，上海子公司年净利润9000万美元。考虑到再增发，归母一系列操作，按8折计算，约为7000万美元，美股市场按30-40倍pe计算，市值可达到21亿美元-28亿美元。相当于现在的3倍左右。当然公司不是静态的，在清洗领域肯定会持续扩大份额，加之今年盛美进入了薄膜设备的领域，天花板上限更高，覆盖的市场规模更广，以及国产替代需求的加速，国际市场的开拓带来的收入增长，各位可以发挥想象力自行估值。
具体到2020年，一季度财报刚出，销售增长19%，在疫情影响下可以说非常不错了，由于交付延迟，预计Q2，Q3会迎来更大的增长。而毛利率降低1个点，净利润同比降低，主要费用是科创版相关，疫情影响，以及加大了研发投入。
从盛美累计的shipping来看，2020年的收入增长最终可以达到40%，但由于研发的投入以及上海子公司的股权的出让，归母利润势必同比增速下降。最终市值就要看市场认销售以及未来的潜力还是逐年的利润了。
当然再好的公司也要看价格，以目前美股的价格来看，市值不算便宜，毕竟不能把科创板的估值体系在纳斯达克上套用。但长期来看，公司仍处于高速发展期，依然有巨大的潜力。
结尾：
盛美半导体成立于1998年，是国家最早对新进制造的布局，参与了火炬计划，早期投资均来自于上海市的官方机构。公司用两年时间研发第一个产品，再用两年时间才获取第一个客户，但第一个方向由于当时效果不好，2009年后才转型进入清洗设备领域。创始人当年博士毕业，从一个30多岁的中青年坚持做了20多年，才让公司等来了时代的机遇，迎来了高速的发展。我相信这类有着时间的积淀，经历过生生死死的考验的公司，相比某些被资本催化出来的中概股，更值得被关注。
References: ACM Research公告，中银证券，Gartner，招投标相关网站。

雪球ID：暴风烈酒
公众号：二营长的炮（di2pao）


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标签：日本海外半导体设备替代产品上市公司
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