本期核心内容
▶ 本期聚焦：一季度贸易数据整体超预期，年内韧性仍然较强
▶ 市场回顾：权益延续震荡，债市继续回暖，原油和黄金价格上涨
▶ 重要宏观事件及数据：疫情方面，全球新增确诊病例数、疫苗接种进程仍分化严重。国内宏观方面，一季度GDP增速符合预期，工业增加值放缓，消费加速回暖，社融数据偏弱，进出口超预期。海外宏观方面，美国3月CPI高于预期，零售反弹。
▶ 大类资产配置和策略建议：权益市场急跌阶段或已过去，但估值仍受压制的情况下，适度防御仍有必要，价值策略仍优于成长策略，顺周期板块或进入下半场，关注弱周期及碳中和相关的公用事业及银行、保险等后周期板块；债券左侧配置机会或已来到；指数大幅下行后，股票量化中的指数增强和市场中性长期配置价值凸显；CTA策略在商品市场大幅波动下若未出现趋势性行情，性价比可能稍有下降，但仍是当前最优配置方向。
（此处已添加小程序，请到今日头条客户端查看）
01
本期聚焦：一季度贸易数据
整体超预期，年内韧性仍然较强
01
疫苗接种加速，经济景气度促进全球贸易高增，中国一季度贸易数据整体超预期
以美元计价来看，2021年3月出口同比增长30.6%（1-2月同比60.6%），进口同比增长38.2%（1-2月同比22.2%），均高于市场预期。2021年第一季度出口同比增长49%，进口同比增长28%，贸易顺差1165亿美元（去年同期128亿美元）。
- 出口方面，虽然3月数据略低于预期，考虑到去年3月份整体高基数水平， 出口形势仍然较好，从两年平均增速来看，3月出口复合增速相比1-2月份小幅环比走弱，但整体仍然维持在较强区间范围，贸易与地产仍是支撑当前经济修复的两大支柱。
- 进口方面，延续1-2月的上升势头，并大幅超出预期；原油、铁矿砂、铜、集成电路等进口量较高，反映出内需持续恢复，同时大宗商品价格上涨也是进口额增长较高的重要因素；农产品和大宗商品进口上升，机电产品、高技术产品则高位持平。
图表1进出口金额同比增速（单位：%）
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
02
出口产品结构分化，整体有所回落
分产品来看，防疫物资大幅下降，机电产品、高技术产品出口相对有韧性。各产品出口增速普遍有所回落，其中：
- 农产品出口转负至-1.1%；
- 机电产品回落至11%；
- 高新技术产品回落至11.7%；
- 包括医疗器械、塑料制品、纺织制品等防疫概念产品出口增速则有大幅回落的情况；
- 家具回落4个百分点至11.8%。
整体来看，机电产品、高新技术产品增速仍然维持在相对较高的区间，地产后周期的支撑也相对不错。
分国别来看，整体贸易增速均较1-2月份有所下降，即使从过去两年增速来看，除韩国外，对欧、美、日等发达经济体及东盟、巴西等新兴市场均有所走弱。
但从占比来看，3月份东盟、日本与我国的贸易占比有所上升，美国和欧盟则有所下降。3月份对美进口金额大幅增长，结合农产品进口的增加，可能是中国在继续履行中美第一阶段进口承诺所导致的结果。
图表2进出口金额同比增速（单位：%）
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
图表3主要经济体与中国贸易占比走势
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
03
贸易维持较强韧性有两方面原因
- 一是全球经济延续复苏。主要国家PMI指数均处在景气度较高的水平，如美国3月ISM制造业PMI录得64.7，创1983年12月以来新高。经济复苏推动全球贸易上行，包括中国在内的主要新兴制造业国家的出口均表现较好，3月韩国出口、越南出口同比增速分别为16.6%、43.0%。
- 二是疫苗接种加速下库存修复。疫情冲击加重了美国等发达国家的库存周期下行速度，随着疫苗接种加快，群体免疫时间愈发临近，各国补库存周期开启，也推动了全球贸易走势的复苏。
图表4主要经济体制造业PMI与美国制造业库存走势
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
往后看，我国贸易走势将对经济走势形成较大的支撑。2020年二季度后整体进出口数据均维持较高基数，因此二季度贸易数据同比可能回落较大，但在海外疫苗接种加速，群体免疫日益临近，以及库存周期继续向上的动力刺激下，年内我国出口大概率仍将维持较强的趋势，整体出口增速或能维持在10%以上的水平。
在后续强监管下地产回落概率较大，基建以托底为主要基调，稳杠杆情况下投资数据保持稳定，除消费复苏外，今年出口对于后续经济的持续修复也是一个较强的支撑因素。
02
全球资本市场一周表现回顾
1
A股：震荡下跌，北向资金大幅流入
上证综指、创业板指、沪深300本周分别下跌0.70%、0.00%、1.37%。
- 风格方面，本周仅中盘成长上涨0.21%，其他风格均出现下跌，其中大盘价值跌幅最大，本周下跌0.96%；
- 板块方面，金融和稳定板块本周跌幅较大，周期、消费和成长表现相对较好；
- 行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中休闲服务、银行、公用事业等行业本周跌幅较大（分别下跌4.26%、2.47%、2.25%），而汽车、采掘、食品饮料、房地产涨幅居前（分别上涨2.09%、1.53%、1.48%、1.31%）。
资金方面，北向资金本周共计净流入247.09亿元；截至4月15日，相比上周最后一个交易日，融资余额下降0.27%至15107.76亿元，融券余额下降0.87%至1471.98亿元。
2
港股：指数有涨有跌，南向资金持续净流入
港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.94%、下跌0.89%。
恒生行业集体上涨，恒生能源业和原材料业涨幅居前，本周分别上涨5.01%、2.14%，仅金融业和资讯科技业出现下跌，分别下跌0.15%、0.62%。
资金方面，本周港股通南向资金净流入37.73亿人民币。
3
中国固收：收益率普遍下行
本周利率债到期收益率普遍下行，其中1年、3年、5年、10年国债到期收益率分别下行6.2、4.02、5.14、5.48、4.9个bp。
债市持续回暖，其中中证国债、企业债分别上涨0.41%、0.16%，中证转债下跌0.28%，QDII债券型基金下跌0.30%，货币基金上涨0.04%。
4
海外市场：美债长端收益率下行，美股三大指数集体收涨
美国国债到期收益率短端维持不变，中长端下行，3、5、7、10年国债到期收益率分别下行1、3、7、8个bp。
道指、纳指、标普500本周分别上涨1.18%、1.09%、1.37%。
行业方面，本周标普500行业集体上涨，其中公共事业、材料、医疗本周涨幅最高，分别为3.66%、3.24%、2.88%。
5
商品：黄金原油集体上涨
COMEX黄金报收1777.30美元/盎司，周涨幅为1.90%。国内黄金现货AU99.99报收371.80人民币/克，周涨幅为0.45%。
本周油价上涨，NYMEX原油、ICE布油、ICEWTI原油一周分别上涨6.29%、5.82%和6.35%。
图表5全球大类资产期间涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理， 202100412-20210416，下同
03
重要宏观事件与数据
疫情方面
- 本周美国新增确诊回升至日均7万以上，英国持续下降；
- 欧洲地区新增确诊整体趋稳；
- 新兴市场中巴西稳步下降、印度有所上升。
疫苗方面，以首针计算，截至4月14日，以色列接种比例已达118.9%，阿联酋92.58%，英国59.65%，美国57.49%，欧洲也有所加速。
国内宏观数据方面
一季度经济数据公布，GDP增速小幅弱于预期。2021年1季度实际GDP增速为18.3%，与预期18.4%基本一致。
- 工业增加值放缓。2021年3月工业增加值同比增速为14.1%，低于Wind市场预期的17.6%。两年平均增速为6.2%，较1-2月的8.1%放缓。
- 消费加速回暖。3月社会消费品零售总额增速为34.2%，高于市场预期，两年平均增长6.3%，1-2月则增长3.1%，环比增长1.75%亦是过去六个月以来最高。
- 固定资产投资持续上升。3月月报名义固定资产投资同比增速为19.4%，两年平均增长4.0%，对比1-2月为1.7%。
- 基建投资有所加速，3月的两年平均增速为5.8%，对比1-2月为-0.6%。
- 制造业投资小幅回暖，两年平均增速-0.3%（1-2月为-3%）。
3月金融数据结构仍较为稳健。3月新增信贷超市场预期，而新增社融则低于预期：
- 3月新增社融3.3万亿元（同比少增1.8万亿元），社融余额增速回落至12.3%，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票低于预期，结构上仍较为稳健；
- 3月新增贷款2.73万亿元（同比少增1200亿元），其中新增企业中长期贷款为1.33万亿元，高于去年3月（9600亿元）；
- 新增居民中长期贷款为6239亿元，高于去年3月（4738亿元）；
- 新增短期贷款与票据融资7465亿元，低于去年3月（1.6万亿元）。
- 3月M2增速回落至9.4%（前月10.1%），M1增速回落至7.1%（前月7.4%），企业活期存款增速7.6%（前月8.0%）。
海外经济数据方面
美国CPI环比涨幅高于预期，同比增速大幅回升：美国3月CPI环比增长0.6%，超出市场预期的0.5%，较2月0.4%进一步扩大。3月CPI同比增长2.6%，较2月上升0.9个百分点，为2018年9月以来新高。核心CPI环比增长0.3%，超出市场预期的0.2%。3月核心CPI环比增速较2月份0.1%明显加快。3月核心CPI同比增速上升至1.6%，仍低于去年3月2.1%的水平。
美国零售数据反弹：美国3月零售销售环比增9.8%，创去年5月来新高，预期增5.9%，前值从减3%修正为减2.7%。美国3月核心零售销售环比增8.4%，预期增5%，前值从减2.7%修正为减2.5%。
宏观要闻
- 进出口方面，商务部外贸司负责人表示，预计全年外贸增速将呈现“前高后低”的走势，已确定2021年为“外贸创新发展年”，重点实施优进优出、贸易产业融合和贸易畅通“三大计划”。
- 人口方面，央行发表题为《关于我国人口转型的认识和应对之策》的工作论文称，要认识到我国人口形势已经逆转，灰犀牛越来越近，要高度警惕和防止储蓄率过快下降的趋势，重视投资，扩大国内中西部的投资。
- 金融监管方面，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，影子银行规模大幅压降；在营P2P网贷机构全部停业，互联网资产管理、股权众筹等领域整治工作基本完成，已转入常态化监管。
- 中美关系方面，中国气候变化事务特使解振华与美国总统气候问题特使约翰·克里于2021年4月15-16日在上海举行会谈，讨论气候危机所涉问题。双方发表声明如下：中美致力于相互合作并与其他国家一道解决气候危机，按其严峻性、紧迫性所要求加以应对。
04
总结及大类资产配置建议
权益市场急跌阶段或已过去，但估值仍受压制的情况下，适度防御仍有必要，价值策略仍优于成长策略，顺周期板块或进入下半场，关注弱周期及碳中和相关的公用事业及银行、保险等后周期板块；债券左侧配置机会或已来到；指数大幅下行后，股票量化中的指数增强和市场中性长期配置价值凸显；CTA策略在商品市场大幅波动下若未出现趋势性行情，性价比可能稍有下降，但仍是当前最优配置方向。
对于二季度的大类资产配置，我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排：
各细分领域配置指引如下：
*注：我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现（对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级；具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价，广发证券财富管理部整理。
05
广发证券“金管家财富全球配置组合模型”业绩回顾
截至2021年4月16日，广发证券“金管家财富全球配置组合模型”2021年以来累计收益率为2.20%，基准收益率为0.09%，超越基准收益率为2.11%。
图表：广发证券“金管家财富全球配置组合模型”总回报
*注：数据来源为Wind，数据截至2021年4月16日，比较基准为50%*上证综指+50%*中债总财富指数（模拟业绩不代表实际表现，历史业绩不代表未来表现）
#投资理财##股票##财经#
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
孟 醒
投资顾问（S0260620090021）
北京大学博士后，从事证券行业4年，擅长债券研究，并在券商财富管理转型研究领域有丰富的经验。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
康子建
投资顾问（S0260620090012）
澳大利亚国立大学硕士，擅长基金研究和模型构建。
张儒曈
投资顾问（S0260620090054）
香港中文大学经济学硕士，广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。
研究助理：饶晨媛、张颖琳
-实习生曹洲对本文亦有贡献-
重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。
上一篇：白宫头号泄密者原来是她？
下一篇：想围堵中国太难，拜登又拿川普用烂招数，帮世界找一个共同敌人 | 
窥视卡
雷达卡
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
千斤顶
照妖镜