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[热门] 余淼杰 王宾骆 | 临时性贸易壁垒和企业融资行为

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video6 发表于 2021-8-22 12:01:52 | 只看该作者 打印 上一主题 下一主题
 
余淼杰 王宾骆 | 临时性贸易壁垒和企业融资行为 第1张图片

引用来源：余淼杰、王宾骆：“临时性贸易壁垒和企业融资行为”，《学术研究》，2019年第03期，第81-89页.
作者简介：

余淼杰 王宾骆 | 临时性贸易壁垒和企业融资行为 第2张图片

余淼杰系北京大学国家发展研究院教授、北京大学博雅特聘教授、教育部长江学者特聘教授、国家杰出青年基金获得者、北京市卓越青年科学家。

余淼杰 王宾骆 | 临时性贸易壁垒和企业融资行为 第3张图片

王宾骆2015年毕业于北京大学国家发展研究院，获经济学硕士学位，现就职于中国工商银行总行。
摘要：本文利用2000-2006年的工业企业数据库和海关贸易数据，研究了临时性贸易壁垒对企业融资行为的影响。实证结果发现，临时性贸易壁垒对企业的融资行为有正向的影响，即其他条件相同时，企业遭受临时性贸易壁垒的可能性越高，企业的财务杠杆率越高。同时，企业生产率对其融资行为无显著影响。由于企业遭受临时性贸易壁垒时，财务杠杆率的上升进一步增加了企业的总体风险，上述结论的政策意义在于，在企业遭受临时性贸易壁垒可能性增大的时期，应该加大对企业的信贷支持力度以对冲企业的整体风险。
关键词：临时性贸易壁垒；企业生产率；融资行为
引言
企业的融资行为解决的问题是，如何在给定资金需求下合理负债以适应经营风险水平：通常认为，经营风险越小，盈利可预期性越高，企业更倾向于借入更多的负债以扩大经营；经营风险越大，盈利的可预期性越低，企业融资的需求和能力减弱，此时企业负债较少。企业的融资行为最终反映在财务杠杆率等财务指标中，通过考察相关的财务指标，可以分析各因素对企业的融资行为的影响。
出口企业面临着一种特殊的经营风险：其产品可能会受到出口国的未预期到的贸易保护，即临时性贸易壁垒。然而，这种临时性的贸易壁垒对企业融资行为的影响似乎是不确定的：一方面，遭受临时性贸易壁垒的企业产品销售受阻，存货堆积，企业需要增加资金的融入来维持正常经营；另一方面，遭受临时性贸易壁垒的可能性越大，企业的经营风险越高，他们可能减小生产规模，资金融入减少。
此外，根据企业异质性理论，企业的全要素生产率（TFP）存在差异。生产率较高的企业盈利能力较强，其他条件相同时经营风险较低，进而可能对企业的融资行为产生影响；同时企业的规模、所有制结构也可能构成异质性的来源，也可能影响企业的融资行为。
研究企业的融资行为有重要的理论和现实意义：一方面，将贸易与财务结合起来，可以更为全面分析贸易政策变动对微观的出口企业的影响；另一方面，投资行为和融资行为相互关联，研究企业融资行为有助于更好地理解企业的对外直接投资行为。近几年来，全球贸易摩擦不断增加，出口企业在这一环境下的经营状况受到更多关注，研究出口企业的融资行为有助于了解特定条件下企业的融资特征，并有针对性地制定相应政策，帮助出口型企业纾困。
（一）异质性企业理论与企业融资行为
异质性企业理论假设，企业进入出口市场需要支付固定的成本，而生产率较高的企业利润较高，更有能力支付该固定成本进行出口（Melitz，2003）。这一解释实际上认为企业只能使用利润支付该部分固定成本，对外部融资在企业经营过程中的重要性考虑不足。现有研究考察了各种融资条件，如流动性风险（Chaney，2005）、信贷约束（Feenstra et al，2014）、金融契约和有形资产（Manova，2008）等因素对企业出口行为的影响，认为较低的流动性风险、较少的信贷约束和较少的金融摩擦能够促进企业的出口。这一支文献大多将生产率视作企业异质性的唯一来源，但也有研究者（李志远、余淼杰，2013）逐渐开始关注出口企业的所有制结构、经营规模、生产项目的特定风险等其他异质性的来源，认为这些方面同样会对企业的经营行为产生影响。
现有文献考虑了不同融资条件、融资渠道下的企业出口行为，但对企业出口行为如何影响融资行为的关注较少。企业的出口行为与融资行为是经营过程中的两个方面，融资行为提供了出口行为所需资金，出口状况是企业调整融资方案以控制整体风险的主要依据。考察企业产品遭受临时性贸易壁垒对融资行为的影响，对理解出口行为和融资行为二者的关系提供了新的思路。
（二）临时性贸易壁垒的相关研究
临时性贸易壁垒数据库（TTBDatabase）是世界银行建立的国别数据库，逐渐成为研究贸易政策尤其是暂时性贸易政策的重要工具（Bown，2012）。有关临时性贸易壁垒的研究大多数将其作为外生的政策变动，考察特定市场、特定产品的冲击对企业的影响。然而，对特定产品而言，产品的价格、产品出口目的国的产业结构特征、产品出产的时间等因素都可能对临时性贸易壁垒造成影响。直观的，产品单位价值越低、产品同出口目的国的产业结构相似度越高，遭受临时性贸易壁垒的可能性就越大。出口国不同年份的宏观经济形势、对外关系也会对临时性贸易壁垒的形成。因此，将临时性关税壁垒作为被解释变量有助于理解此类贸易政策对微观企业的影响。
（三）实证分析
现有文献对临时性贸易壁垒与企业融资行为的关系的研究尚存在空白，本文利用中国的数据对二者的关系进行实证检验。
研究发现，企业遭受临时性贸易壁垒的可能性对财务杠杆有正向的影响。也就是说，当企业遭受临时性贸易壁垒的可能性增加时，企业会通过债务融资来弥补临时性贸易壁垒带来的经营中的资金短缺。控制行业层面的固定效应时，这一结果更为显著。可以认为，企业的融资行为呈现出典型的行业特征，临时性贸易壁垒对行业层面的融资行为影响要更为显著。
生产率对企业财务杠杆的影响并不显著。生产率对企业的财务杠杆率的影响是两方面的，一方面，生产率较高的企业通常利润较大，能够满足资金需求，对外部融资的需求较小，财务杠杆率也相应较低；另一方面，生产率较高的企业成长较快，生产规模扩张过程中必然产生更大的资金需求，有更大的动机借入负债。这两种因素的强度因企业本身经营状况和所处的行业、周期有关，因此没有显著的相关关系。
雇佣规模对企业的财务杠杆有显著的正向影响。也就是说，企业的雇佣规模越大，企业的融资规模越大。雇佣规模越大，企业支付的现金薪酬越多，相应的对流动资金的需求越大，越可能借入资金。
所有权结构对企业的财务杠杆有一定影响，但这种影响在企业层面并不显著。一些文献指出，中国的国有企业由于存在大量的政府补贴，其行为同私有企业存在差异。从上述回归来看，当控制企业层面的固定效应时，国有企业这一特殊的所有制结构对企业的融资行为存在正向的影响，即国有企业的财务杠杆系数要更高一些。现实中国有企业常常得到“隐性担保”而有更强的借款能力，回归结果同这一观点相符合。
值得注意的是，对纯出口企业而言，临时性贸易壁垒对融资行为的影响并不显著。一个可能的解释是，纯出口企业大多通过来料加工、进料加工等模式进行生产，按照合同进口半成品和原材料，销售合同预先确定，实际上风险已经部分或全部地转移到了进口产品的一方，因而对企业的融资行为没有显著的影响。
（四）政策含义
对遭受临时性贸易壁垒的企业而言，其经营风险增加的同时财务风险也增加了，这放大了临时性贸易壁垒对企业经营的负面影响。但是从商业信贷的角度来看，企业在遭受临时性贸易壁垒之后偿债能力变差，获得资金的难度更大，资金成本也会越高。此时的企业面临经营风险和财务风险的双升，持续经营的能力受到影响。如果企业在临时性贸易壁垒的实施期如果不能及时获得融资，其经营状况就会迅速恶化，进而影响经济增长和居民就业，因此在企业遭受临时性贸易壁垒风险较大的时期，应该增加对出口企业的信贷支持，满足其资金需求，并且通过相关措施降低融资成本，对冲企业的整体风险。
原载于「学术研究」

作者：余淼杰 王宾骆



编辑 | 曹健

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标签：贸易教育北京大学引用来源国家发展
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